长白山(603099)

　　2024H1公司实现营收2.54亿元/yoy+51.7%，归母净利润0.21亿元/yoy+71.7%，扣非归母净利0.27亿元/yoy+138.3%；其中，2024Q2营收1.27亿元/yoy+29%，归母净利润0.1亿元/yoy-37%，扣非归母净利润0.15亿元/yoy-2.1%。2024Q2主景区接待客流62.14万人/yoy+33.1%，淡季延续强劲增长，带动收入端快增。Q2公司加大设施维修、车辆储备、项目营销等费用开支以备战暑期旺季，期内经营性净现金流1001万元/yoy-72.8%；同时各项营业外支出（事故赔偿费/非流动资产报废损失）同比净增704万，导致利润端有所下滑。考虑到2024年费用开支增长及暑期天气扰动拖累短期业绩表现，但长期视角下内外催化要素充足，我们下调2024年盈利预测，并上调2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.74/2.23/2.53亿元（前值：1.86/2.17/2.51亿元），yoy+26.2%/+27.8%/+13.6%，对应EPS0.65/0.84/0.95元，当前股价对应PE为35.1/27.5/24.2倍，看好外部交通改善、客运/酒店供给提升带动业绩提升，维持“买入”评级。

　　客流淡旺季差异逐步弥合，盈利能力有望企稳改善

　　分业务看，2024H1交通/酒店/旅行社收入1.73/0.62/0.06亿元，对应毛利率33.8%/22.5%/37.6%。其中，（1）交通板块：2024H1公司收购池北区公交公司，不断完善包车/网约车服务生态，其中子公司智行旅游2024H1收入yoy+76.3%。（2）酒店板块：受益北坡客流基数高&品牌心智成熟，子公司天池酒店收入yoy+26.8%。毛利端：Q2公司毛利率30.6%/yoy-3.1pct/环比+2.43pct，主要系人工及租金提升；费用端：Q2销售/管理/财务费用率3.0%/11.3%/0.39%，分别yoy+0.12/0.32/-0.53pct；综合影响下，Q2扣非归母净利率12.24%/yoy-3.89pct。

　　多元业态强化引流能力，供给扩容+交通改善主逻辑稳健

　　短期视角：7月主景区客流57.8万人次/yoy-8.8%，系台风异常天气短期干扰（主景区关闭5日），考虑到2023年8月基数不高，且公司运力投放调增单日接待上限，预计暑期后半程客流仍将延续高景气。长期视角：截至7月，沈白高铁全线路基工程已完成，2025年开通后进入大高铁时代，长白山年客流有望达500万人次，增量空间达60%以上。公司层面加快区域资源整合，定增项目稳步推进，补充区域客运/酒店供给，多元投资持续强化引流能力。根据公司公告，拟托管经营主景区/周边度假社区，预计年增厚管理收入约500万元，同时拟与控股股东合资成立餐饮子公司，有望进一步丰富产品业态，匹配增量客流驱动成长。

　　风险提示：自然灾害等不可抗力；酒店项目建设不及预期；燃油价格变动风险。