百亚股份(003006)

　　事件:

　　2024年8月9日，百亚股份发布2024年半年度业绩报告：2024H1公司实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%，归属于上市公司股东的净利润1.80亿元，同比增长36.41%，实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长38.59%。2024Q2公司实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%，归属于上市公司股东的净利润0.77亿元，同比增长49.37%，实现扣非归母净利润0.75亿元，同比增长50.60%。

　　投资要点:

　　品牌渠道齐发力，Q2营收利润超预期。2024H1公司实现营业收入15.32亿元/同比+61.31%，实现归母净利润1.80亿元/同比+36.41%。2024Q2公司实现营业收入7.67亿元/同比+79.56%，实现归母净利润0.77亿元/同比+49.37%，Q2业绩增速亮眼，超出我们的预期。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，同时加快电商和新兴渠道建设，从而有序拓展全国市场，实现营收利润双增长。

　　卫生巾产品同比高增，大健康占比持续提升。2024H1公司卫生巾产品实现营业收入14.07亿元/同比+68.79%，ODM产品/纸尿裤产品实现营业收入0.68/0.57亿元，同比+21.59%/-5.30%。公司持续聚焦卫生巾系列产品，公司自由点产品实现营业收入14.0亿元/同比69.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%/同比增长+255.2%，卫生巾产品结构不断优化，持续提升盈利水平。

　　外围省份增速亮眼，电商渠道持续高增。2024H1线下渠道实现营业收入8.11亿元/同比+23.37%，其中，核心五省实现营收6.19亿元/同比+14.35%，外围省份营收同比增长65.57%；线上渠道实现营业收入6.53亿元/同比+175.99%。公司坚持“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”的营销策略，在保证核心五省优势地位的基础上，持续拓展外围省份，并通过抖音直播电商和在天猫、拼多多、京东等拓展电商平台分销，亦通过美团、饿了么等O2O即时零售平台，进一步拓宽营销渠道。

　　产品结构升级，盈利能力持续优化。2024H1公司综合毛利率水平达54.4%同比+6.8pct，其中自由点产品毛利率水平达57.6%，高于综合毛利水平。主要得益于公司卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，随着以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速加快，占比持续提升，公司盈利能力有望持续优化。

　　维持品牌资源投放，助推规模增长。2024H1公司期间费用率40.20%/同比+9.61pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.07/-0.89/-0.60/+0.04pct。2024H1公司销售费用投入5.41亿元，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品市场份额。

　　盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化。我们预计2024-2026年公司营业收入28.33/36.00/45.73亿元，归母净利润3.08/3.91/4.90亿元，对应PE估值为30/24/19x。维持“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动；市场竞争日益加剧；全国化拓展不及预期；营销网络拓展不及预期；经营业绩波动风险。