盐津铺子(002847)

　　事件

　　2024年8月8日，盐津铺子发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　营收延续增长，渠道结构调整压制毛利

　　公司2024H1总营收24.59亿元（同增30%），主要系公司聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，归母净利润3.19亿元（同增30%），扣非净利润2.73亿元（同增18%）。其中2024Q2总营收12.36亿元（同增23%），归母净利润1.60亿元（同增19%），扣非净利润1.35亿元（同增2%）。2024H1公司毛利率同减3pct至32.53%，主要系高毛利直营渠道收缩所致，随着公司不断向上游延展，毛利率将不断释放。公司为打造品类品牌加大前置推广费用投放，2024H1销售费用率同增1pct至13.27%，管理费用率同增0.3pct至4.51%，保持稳定，后续公司继续做组织架构调整适应市场变化。综合来看，2024H1净利率同减0.3pct至13.03%，随着品牌势能拉升，预计公司净利率将稳步提升。

　　辣卤延续增长势能，高端蛋皇快速放量

　　2024H1公司辣卤零食/休闲烘焙/深海零食营收分别为8.98/3.42/3.24亿元，分别同增26%/13%/12%，辣卤零食延续高增势能；2024H1蛋类零食营收2.39亿元（同增151%），公司致力打造蛋皇高端化品牌，前期铺货顺利，实现快速放量，并通过延伸上游供应链释放产品毛利，随着蛋黄销量持续爬坡，产品结构将进一步优化；2024H1薯类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁营收分别为2.21/2.10/1.83亿元，分别同增39%/96%/44%，公司持续赋能坚果子公司，放大品类效果，同时公司计划在2024H2至2025H1之前布局第八大品类，逐步由渠道型零食公司向产品型公司转变，从而实现产品驱动增长。

　　零食量贩红利延续，电商爆品打造实现渠道外溢

　　2024H1公司直营渠道营收1.08亿元（同减44%），受市场消费习惯转向影响，渠道营收大幅收缩，公司后续针对渠道积极做调整，直营渠道仍以标杆KA合作伙伴为主，在规模收缩的情况下提升渠道经营质量。2024H1公司经销和其他渠道/电商营收分别为17.70/5.80亿元，同增35%/48%，淡季经销渠道仍保持较高增速，目前零食量贩行业仍在不断提升渗透率，渠道红利持续释放，公司利用品牌优势收割白牌份额，同时在电商渠道，公司围绕抖音布局，以差异化大单品爆款打造为主抓手，随着渠道外溢效果显现，线上线下将实现联动增长。

　　盈利预测

　　我们看好公司借助供应链优势持续提升产品力，在夯实大单品市场基础的同时挖掘潜力单品，实现多品类、多渠道布局，从而提高品牌声量、扩大市占率。预计2024-2026年EPS分别为2.62/3.58/4.73元，当前股价对应PE分别为14/11/8倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行、消费复苏不及预期、产能建设不及预期、原材料价格波动、新品表现不及预期等。