投资要点：

　　终端日耗不减，动力煤价暂稳。A）价格及事件回顾：本周CCTD环渤海动力煤Q5500价格小幅下跌至850元/吨（环比-0.35%）。产地方面，主产区受降雨环保及安全检查等影响，供应小幅下降。坑口方面，非电端维持按需采购，多数煤矿产销平衡，但受发运倒挂影响，部分煤矿小幅累库。港口方面，下游日耗维持高位，港口调出量小幅提升，港口库存小幅下降。下游方面，下游日耗高位震荡，终端库存持续去化，但总体库存水平仍在高位，短期或无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望开启震荡反弹。i）终端日耗维持高位：目前仍处三伏期间，下周南方降雨气温虽有回落，但未来仍有返场预期，终端日耗或高位震荡；ii）港口库存延续去化：截至8月9日，北方港（不含黄骅）库存合计2281.1万吨，周环比下降36.3万吨。C）价格中长期观点：我们认为动力煤850元/吨上下有较强支撑。i）2024年1-6月全国煤炭总产量22.66亿吨，同比下降1.72%，年化产量仅45.32亿吨，较2023年的46.6亿吨有所下降；ii）2024年电煤长协对于供需双方都有履约率要求，在进口价差无明显优势的情况下，电厂预计优先拉运长协保证履约，因此2024年进口量大概率出现减量。

　　焦炭第三轮提降落地，双焦弱稳运行。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格下跌至1860元/吨（环比-5.10%）。焦煤方面：产地方面，部分限产煤矿恢复生产，但个别煤矿因降雨等原因短暂性停产，供应增量有限。下游方面，焦炭第三轮提降落地后，焦企利润压缩，下游采购维持谨慎采购，根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率73.72%，环比下降0.48PCT。焦炭方面：本周焦炭第三轮提降落地，湿熄焦炭价格下调50元/吨、干熄焦下调55元/吨。下游方面，受到钢厂亏损&高炉检修影响，铁水产量回落，本周247家铁水日均产量为231.7万吨，环比减少4.92万吨，短期焦炭价格或弱稳运行。B)价格短期观点：我们判断双焦价格将底部企稳。i）铁水产量高位运行&钢厂库存低位，刚需补库下，原料需求有持续性。C)价格中长期观点：我们认为2024年宏观预期改善下，双焦价格有望震荡反弹。i）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；ii）国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

　　本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价846元/吨（-0.35%），京唐港主焦煤库提价1860元/吨（-5.10%），国内主要港口冶金焦平仓价1895元/吨（-2.57%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量36.9万吨（-20.82%），港口吞吐量43.9万吨（+30.65%）；3）库存分析：秦皇岛库存529万吨，较上周增加14万吨(+2.72%)，钢厂焦煤库存723万吨，较上周减少1.5万吨(-0.21%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为124.0美元/吨（+1.68%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为229.0美元/吨（-0.87%），动力煤内外价差为40.10元/吨，较之前扩大17.16元/吨，主焦煤内外价差为116.02元/吨，较之前价差扩大3.04元/吨。

　　投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，二十届中央委员会第三次全体会议对中国全面深化改革、推进中国式现代化问题进行了进一步研究，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；新建项目不及预期。

德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆