投资逻辑

　　计算机行业观点：7月中下旬以来，美股AI板块有明显调整，面对强劲的Capex支出与总体不算强劲的落地应用创收体量/未来指引增速之间的差异，市场关注AI投入产出效率和时间差的担忧和讨论变多。我们认为：1）中美巨头投入持续加码，上游算力环节业绩持续释放，中国企业的机会在于国产替代，如华为系、中科院系等；今年确定性强，变数在于明后年随着宏观环境变化、AI相关Capex支出进一步扩张，占经营现金流比重的提升可能会影响到回购、分红能力，从而可能带来投入端强度的约束及节奏的相机决策。2）从落地应用变现的角度看，目前趋势不错的一是云业务与AI的结合，二是端侧与AI的结合，三是B端企服类的工作流/知识库管理、搜索、数据服务等。展望未来，随着大模型使用成本持续下降、中文语言模型能力继续提升背景下，落地应用有望加速，中国企业有文化基础、数据积累、场景理解、客情关系等优势，有机会形成自己的产业龙头。

　　传媒行业观点：AI：我们认为，虽然AI目前尚未对传媒互联网上市公司业绩层面产生显著影响，但经营层已经在应用或研发AI相关技术、工具、产品，AI融入各行各业是大势所趋，看好AI技术、产业发展带来的机会。相关标的今年跌幅较大，风险偏好提升时有望迎来反弹机会。24年中报即将密集发布，关注业绩落地情况，及游戏板块龙头及边际向上标的。游戏行业监管持续释放积极信号，24年国产游戏版号发放、节奏常态化，且今年已发放4批进口游戏版号，《关于促进服务消费高质量发展的意见》8月3日发布，发布后市场对游戏板块的关注度提升，行业估值回升，我们认为目前游戏市场基本已进入存量竞争时代，龙头公司（包括细分赛道龙头）优势或进一步凸显。建议关注具备α优势或业绩边际向上的标的。

　　电子行业观点：云厂商Q2资本开支乐观，硬件延续向好趋势。我们认为，电子进入三季度拉货旺季，AI给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，继续看消费电子创新/需求复苏、自主可控及好AI驱动受益产业链：1）云厂商24Q2资本开支乐观：从云厂商公布的资本开支来看，AI算力需求并未减少。2）英伟达GB200延后不改向好趋势：根据TheInformation及台湾工商时报信息，英伟达Blackwell架构系列AI旗舰芯片GB200的出货时间将被推迟至少三个月。我们认为AI云端算力板块短期承压，不改向好趋势，随着B系列芯片问题的解决，产业链将迎来较好的拉货机会。3）苹果公布2024年Q2业绩，收入857.8亿美元、同增5%，Q2公司活跃设备安装基数在所有产品和地理区域均创下历史新高，预计Q3延续同比增速。苹果发布了《Apple Intelligence基石模型技术报告》，将持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型的核心竞争，苹果产业链有望迎来量价齐升。4）AMD24Q2数据中心营收28.34亿美元，同比增长115%，环比增长21%，主要由于EPYCCPU以及MI300拉动。AMD上调全年AI芯片销售额指引从40亿美元至45亿美元。AMD预计MI325将在下半年推出，并在Q4实现小规模销售。

　　通信行业观点：1）AI已为云厂商带来业绩贡献，行业持续发展性得到印证。微软表示AI服务对收入的贡献度增加，为Azure带来了8个百分点的增长。AI实际在业务中逐渐落地，并带来收益的提升，提振市场信心。2）光模块龙头企业中报超预期，看好长期可持续发展。7月三家光模块行业龙头企业均已公布2024年中报业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。由于需求量旺盛，800G光模块价格年降幅度有限，同时伴随1.6T光模块明年进入实质性放量阶段，市场均价有望维持高位甚至提升。因此行业整体呈现量价齐升局面。3）我们认为B100出货量占整体比重相对较小，本次砍单可能是对产能的再排优化。800G光模块方面，大概率会先用H100芯片替代B100需求，因此只要需求端不变化，对光模块的出货并无显著影响。GB200原本预计出货时间节点在四季度，目前尚有时间进行验证调整，尚可更新设计方案，因此1.6T光模块出货量目前暂时未受影响。

　　风险提示

　　底层大模型迭代发展不及预期；算力不足的风险；国际关系风险；监管风险。

国金证券 孟灿,樊志远,张真桢,陆意