投资要点

　　行情回顾：上周食品饮料（申万）行业整体上涨3.10%，在31个子行业中排名第2位，跑赢上证综指4.58pct，跑赢创业板指5.70pct。二级（申万）子板块对比，上周子板块中白酒表现最好，涨幅为4.01%，三级子行业中预加工食品、白酒表现较好，分别上涨4.34%、4.01%，保健品为三级子行业中表现最差，下跌1.77%。

　　上周大事：

　　政策利好，多剑齐发：本周食品饮料板块涨幅居前，我们认为主要是受近期政策利好。最近消费政策利好频出，三重叠加，一是《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期国债支持相关换新，二是政治局会议强调提振消费，三是国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》。本周板块应声上涨，上涨较多的子行业具有以下几个特点：1）强复苏赛道，如餐饮产业链、白酒等；2）之前下跌幅度较多的标的。

　　对于Q3食品饮料行情，我们认为：

　　（1）基本面维度：

　　消费主要与居民收入、边际消费倾向有关。

　　一方面，消费与居民可支配收入有关，且更多跟未来收入预期有关。近期国家出台各种提振消费的政策，也发了促消费高质量发展的意见，特别提出“要多渠道增加居民收入”，随着消费潜力不断挖掘，我们认为未来居民收入也有望逐步提升，消费复苏指日可待；

　　另一方面，边际消费倾向与消费者信心关系密切。消费大多是2c的生意，本质遵循大数定律，大数定律形成特点就是“慢”，消费者行为形成共振才能出现消费品的爆发，这也是消费商业模式的本质。消费本质在于波动小变化慢，且c端含量越高变化越慢，“慢”意味着品牌势能起来的慢消去的也慢，同时也意味着，信心被摧毁也慢，摧毁之后再重建也会很慢，因此消费也被成为经济活动的“后周期”。这次宏观经济环境带来的消费疲软，不是类似于非典、疫情被封这种短暂冲击，而是缓慢的过程，那么恢复起来也会是相对缓慢的。

　　落实到食品饮料，食品饮料是整个消费里面2c含量最高的一个行业，意味着恢复起来更慢，也就是属于后周期里面的后周期。

　　对于政策我们认为有比没有好，早比晚好，政策越早复苏开始越早，但是对于消费复苏，却会相对缓慢，板块行稳方能致远。

　　（2）投资维度：

　　投资维度一般会有三个阶段，一是炒预期，二是炒预期落地，三是炒业绩实现。这三个时间点胜率不同、收益率也不同，第一个阶段，炒预期就是纯左侧，胜率高，但涨幅不确定、时间维度中，第二个阶段，炒预期落地，胜率也很高，涨幅最大，时间短，第三个阶段，炒业绩，胜率不确定，这个时间最长，涨幅最不确定，若业绩出来会有充分的右侧时间可去加仓。

　　我们认为当下处于第二个阶段，也就是急涨，后续将进入第三个阶段，随着复苏逐步进行，消费数据逐步好转，上市公司业绩将迎来好转，届时板块将迎来趋势性上涨。

　　投资建议：

　　（1）估值面：截至24/8/9食品饮料（申万）PE-ttm为19.22，处于2010年1月以来的6%分位，处于超跌状态，其中白酒（申万）为19.29x，处于2010年1月以来的20%分位，考虑到白酒行业蓄水池对收入和利润的调节作用，目前白酒估值处于历史更低位置。从估值层面，食品饮料均具有配置价值。

　　（2）基本面：

　　当下我们建议攻守兼备，关注三类机会：

　　1）守之高股息类资产：优选进入成熟期的赛道，且具备高分红属性的公司，如啤酒、乳制品、饮料等子行业个股；

　　2）守之消费降级赛道：饮料、零食、保健品赛道等建议积极关注，一方面有新品或新渠道加持，业绩有望继续高增，另一方面经济下行期满足消费者口红效应，再一方面符合消费降级等未来趋势；

　　3）攻之顺周期赛道：若经济逐步复苏或行情企稳，白酒、餐饮产业链等公司将迎来大行情，建议左侧配置。

　　关注标的：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒；仙乐健康、绝味食品、立高食品、安井食品、千味央厨等。

　　风险提示：食品安全问题；业绩不及预期；宏观经济增长不及预期；居民消费意愿下滑等。

华金证券 李鑫鑫