贵州茅台(600519)

　　事件描述

　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%，归母净利润416.96亿元，同比增长15.88%；其中，24Q2实现营业总收入369.66亿元，同比增长16.95%，归母净利润176.30亿元，同比增长16.10%。

　　同时公司发布现金分红回报规划公告，2024-2026年度，公司每年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%，每年度的现金分红分两次（年度和中期分红）实施。

　　事件点评

　　24Q2系列酒实现高增，飞天价格波动后企稳回升。公司24H1实现营业总收入834.51亿元，同比增长17.56%。1）从产品看，24H1年茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51%；其中，24Q2茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长12.92%；系列酒实现收入72.11亿元，同比增长42.52%。2）从销售渠道看，24H1批发渠道收入479.86亿元，占比酒类收入58.7%，直销收入337.28亿元，占比41.3%。“i茅台”24Q2实现营收49.07亿元，同比增长10.6%。二季度是白酒行业传统淡季，送礼及高端宴席等消费需求环比春节旺季会有回落，在此背景下公司系列酒实现高增。同时前期价盘在需求压致&黄牛乱价下短期有所波动，根据今日酒价数据披露，散装飞天批价在今年6月中下旬下滑至2080元/瓶，后经公司取消大箱茅台开箱政策、暂停部分精品茅台发货等稳价措施，其调整精准有效，当前产品批价已企稳回升至2400元/瓶左右。上半年公司通过加强渠道管控和精准化投放来平衡量价，顺利完成任务目标，公司业绩确定性强，彰显其龙头价值。

　　24H1毛利率略有下降，盈利能力相对平稳。公司24H1毛利率和净利率分别-0.05/-0.72pcts至91.91%/49.96%，24Q2毛利率和净利率分别-0.14/-0.35pcts至90.88%/47.69%，24Q2毛利率略有下滑主要系系列酒高增所致，盈利能力整体平稳。上半年公司销售费用率和管理费用率分别+0.62/-0.80pcts至3.14%/4.60%，销售费用增加主要是公司加大广告宣传及市场投入所致。24Q2末公司合同负债99.9亿元，同比/环比+26.6/+4.7亿元，蓄水池仍充足。

　　旨在长远健康发展，中长期配置价值凸显。6月以来面对市场的短期波动，公司通过控制产品供应和改善市场营销结构来应对，反映了其对市场反应的敏感性及品牌价值保护的长远考虑，旨在更“稳定、健康”地可持续发展。长期来看，不仅有助于稳定消费者和投资者对于茅台批价的信心和预期，还将强化公司在高端白酒市场的龙头地位。同时常规分红率的提升也提振了市场信心，护航其长期配置价值。

　　投资建议

　　我们看好公司长期投资价值。预计2024-2026年公司营业总收入分别为1738.43/1969.88/2232.68亿元，同比增长15.5%/13.3%/13.3%；归母净利润870.40/992.32/1128.33亿元，同比增长16.5%/14.0%/13.7%；对应EPS分别为69.29/78.99/89.82元；对应当前股价，PE分别为21\18\16，维持“买入-A”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济回暖节奏放缓业绩增长不及预期，改革推进不及预期，行业竞争加剧等。