仙乐健康(300791)

　　事件

　　2024年8月11日，仙乐健康发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　业绩延续增势，采购协同优化毛利表现

　　公司2024H1营收19.90亿元（同增29%），主要系公司做深高价值客户、拓展新销售渠道实现规模增长，归母净利润1.54亿元（同增53%），扣非归母净利润1.54亿元（同增55%）。其中2024Q2营收10.39亿元（同增23%），归母净利润0.91亿元（同增27%），扣非归母净利润0.90亿元（同增21%）。盈利端，由于规模效应释放，且内部精益生产与降本工作推进，2024Q2公司毛利率同增2pct至33.35%，后续公司持续做全球采购协同，寻求降本机会，预计全年可保持毛利率高位；销售费用率同增1pct至7.97%，主要系BF销售团队升级与市场营销推广费用增长所致，管理费用率同增0.4pct至10.17%，主要系公司加大专业服务费支出进行人效提升，叠加二季度一次性费用支出增加所致；综合来看，2024Q2公司净利率同增1pct至7.90%，随着BF产能爬坡实现减亏，盈利能力仍有提升空间。

　　推进高毛利软糖产能布局，坚持头部客户开发

　　紧跟软糖需求增长加速产能布局，2024H1软胶囊/片剂/粉剂/软糖/饮品/硬胶囊/其他剂型营收分别为8.89/1.42/1.42/4.86/1.40/0.98/0.80亿元，分别同比+27%/-18%/+13%/+61%/-14%/+70%/+315%。硬胶囊类产品低基数下同比变化幅度较大，软胶囊与片剂增速较为平缓，粉剂目前重点在于提升产能利用率；公司后续抓住软糖品类需求释放的红利，发挥公司品类优势进行重点布局，同时软糖品类毛利明显占优，目前产能仍处于爬坡阶段，随着公司持续推进客户订单，预计下半年软糖继续保持增势，实现产品结构优化。国内区域预计下半年边际加速，美洲业务延续高增，2024H1公司中国/美洲/欧洲/其他地区营收分别为8.32/7.29/2.95/1.36亿元，分别同增4%/65%/14%/186%，国内需求较为平淡，随着老客户订单与新项目落地，下半年收入预计环比加速；美洲区加速中美销售结合，实现客户交叉销售，BF业务仍快速推进供应链优化，公司后续加快减亏进度，争取2024Q4实现扭亏为盈；欧洲区下半年预计受圣诞节影响，增速略有回落；亚太地区后续扩大澳洲头部客户规模，完善东南亚销售团队，积极开展市场推广活动，随着曝光度提升，预计亚太地区延续高增。

　　盈利预测

　　我们短期看好公司通过推动一系列整合措施和降本增效措施，促进BF盈利能力提升，长期看好公司产品研发创新能力、B端强大市场竞争力。预计公司2024-2026年EPS为1.76/2.28/2.86元，当前股价对应PE分别为13/10/8倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险、产能建设不及预期风险、食品安全风险等。