投资要点

　　贵金属：衰退预期过度黄金出现波动，继续看多金银比。本周金银价格出现较大波动，但总体保持了高位震荡，预计金银比继续提升之前FOMC会议的乐观表述以及非农数据的不及预期使得美联储在9月降息几乎板上钉钉，尽管本周美国PMI和失业金人数转好但仍不改降息确定性。我们依然认为，黄金的本质是对通胀的度量，滞涨的经济环境或对黄金最为利好。后续如果衰退交易持续，黄金可能难以跑赢美债，未来乐观些的美国经济数据可能更加利好黄金。最终：本周COMEX黄金下跌0.62%，白银下跌3.99%。我们认为长期来看，美国赤字率提升、地缘政治扰动叠加美国供应链近岸化导致央行购金逻辑不改，降息节奏或随着美就业情况的转弱而加速，黄金行情有望在2024年H2再次开启。短期来看：降息交易基本结束，后续仍需关注美国经济数据情况，可以继续尝试做多金银比。

　　铜：衰退预期较强，短期内难跑赢贵金属。本周LME铜价下跌2.82%，继续保持了弱势，衰退预期对铜的影响较大，短期内仍然难以逆转。本周全球显性库存铜累库43758吨，体现了下游需求依然偏弱影响未来铜价走势的主要变量为美国经济的通胀预期情况，若衰退太快，即使降息预期较足，对铜价来说依然可能是弊大于利，铜的上行周期可能要等到美联储降息实质发生一段时间后。历史上看，较为缓慢的降息预期恐难以迅速提升通胀预期。总体来看，我们依然维持2024H2铜难以跑赢贵金属的判断。

　　锡：宏观预期转好叠加去库趋势，锡价表现强势。本周锡价领涨有色金属板块，尤其周五涨幅较大，主要由于费城半导体指数前期由于美科技股利空大幅杀跌超10%，而受失业数据好转影响，美股全线上涨，周五费城半导体指数涨超5.2%，需求预期有所改善；另一方面社会库存、期货库存加速去库，主要由于缅甸佤邦停产近一年，矿端紧缺逐步传导致冶炼端，8月锡产量难有较大提升。我们认为锡的基本面正在逐步改善，目前缅甸仍未宣布复产计划，停产或持续，叠加9-10月旺季消费来临，锡价预计维持偏强震荡。

　　钨：7月底以来持续上涨，钨企上调长单报价。本周钨价涨至13万元/吨以上，本轮上涨从7月底开始，主要由于钨价在经历了前期的上行之后，受市场的低价货源不断被消耗，钨精矿价格已接近社会库存的成本线，供应端口不愿压价出货，市场流通的货源偏少等因素影响，而江西钨业以及崇义章源钨业时隔2个月上调了8月上半月的长单报价，也从一定程度上提振了市场信心，我们认为随着业内情绪转变，尤其原料端持货商对后市乐观，钨精矿惜售并期待价格上涨的现象再次出现，但能否持续还需观察市场的成交量以及消费需求能否进一步释放。预计短期钨价将保持稳中小幅上探的走势。

　　铝：特高压订单带动铝线缆需求。本周铝价重回1.9万元/吨以上，主要由于宏观面转暖。库存方面，电解铝社会库存小幅累库，需求方面，铝下游加工龙头企业开工率较上周回升0.2个百分点至62.1%，主要由于特高压项目的建设需求带动铝线缆企业开工率再度小增，据SMM调研了解，据江苏、河南、新疆当地企业反馈，头部企业订单排满至10月份，未来两个月的订单持乐观态度。对于订单后续的可持续性，企业则表示未来国网或将陆续下单，而铝型材、铝板带箔、铝合金等铝加工产品仍处在行业淡季。

　　锂：价格下探空间或有限。目前碳酸锂供需差在7月和8月由于进口降低和下游订单排产较好，供需过剩局面有所改善，但依旧保持过剩。同时澳矿CIF成交价格给予了较强的成本支撑，8月碳酸锂价格继续下探的动能减小。下游材料企业目前依旧维持着客供比例高的及稳定的长协供应状态，在完成部分外采量之后，目前持续观望状态

　　投资建议

　　建议关注中金黄金、紫金矿业、山东黄金、兴业银锡、锡业股份立中集团、中广核矿业等。

　　风险提示：

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。

中邮证券 李帅华,魏欣,杨丰源