本期观点&投资建议：1）教培行业龙头季报的市场预期分歧较大，从拆分业务结构和跟踪情况来看，教培业务的强劲趋势不变，非教培业务的扰动项较大，另外客观看待海外中国资产的整体估值中枢持续下行趋势，教培行业龙头在中概的估值水平不低，短期拔估值的预期减弱，需要等待后续业绩的自证。2）看好海外中国资产的优质小票，关注万物新生、叮咚买菜、中国东方教育等；关注中概特别派息标的。3）咖啡行业度过了至暗时刻，季度和月度数据好转趋势有望强化，对瑞幸咖啡的预期开始积极。4）美国近期就业、CPI等指标拉高了“衰退交易”的频率，全球资产估值体系短期紊乱，大方向上建议规避交易风险。

　　消费大板块，1）教育：民办教育协会辟谣“课外培训解禁”，强调义务教育以及学科培训的基本要求没有变化。总体而言，K9学科培训仍为监管红线，地方监管行为常态化，政策环境稳定。从教培公司财报看，合规非学科业务带动下，收入增长与产能扩张趋势较好。短期龙头利润端有扰动，但行业景气度维持。2）奢侈品：奢侈品集团业绩分化，两类公司表现较好：①中产消费贡献更小的顶奢品牌业绩韧性更强，如爱马仕；②单点突破、精准把握消费者偏好趋势的品牌逆势增长，如MiuMiu。尽管中国内地奢侈品消费降温，但奢侈品集团全球化布局可适当对冲风险，积极关注港股Prada。3）咖啡及餐饮连锁：a）暑期饮品消费旺季，瑞幸单店量价的月度数据有望逐步强化对瑞幸的预期开始积极。b）达势股份24H1正面盈利预告超预期，9月有望纳入港股通，建议积极关注。4）电商：国内电商价格战趋缓，继淘宝不再强调“五星价格力”后，抖音电商不再降调低价，建议关注9月有望纳入港股通的阿里巴巴。

　　海外科技，1）长短视频：长视频ARM提升和持续推出优质内容驱动的会员数增加为核心逻辑，建议关注龙头爱奇艺。短视频核心关注收入增长带来的盈利杠杆驱动利润释放，建议关注快手、哔哩哔哩。2）互联网券商：a）中国工程师出海，参考富途在中国香港的成长史，目前跃向新加坡、马来西亚、日本等市场，面向C端用户的零售交易平台，参考盈透的全球扩张。b）中国资金出海，与商业模式相关，特别是港美股交易的活跃性和交易量。c）中长期美国的降息预期有望带来全球流动性提升，建议关注互联网券商富途控股、老虎证券。3）汽车服务：a）丰田和本田的销量已连续六个月下降，日产也连续四个月下滑，日本车企在中国市场面临的巨大挑战，建议关注途虎-W。b）文远知行将于10月15日发布全新Robotaxi。建议关注滴滴全球。

　　新股初识：本周递交/更新/公开披露招股书：①港股：无。②美股：无。2）本周获备案通知书：①港股：1家公司，地平线机器人。②美股：1家公司，斯塔克工业集团有限公司。3）成功上市：①港股：2家公司，众淼控股（01471.HK）黑芝麻智能（02533.HK）。②美股：无。

　　风险提示：消费复苏不及预期，政策监管风险，行业竞争加剧风险。

民生证券 易永坚,徐熠雯,柴梦婷,李华熠