投资要点

　　核心观点：信贷节奏与结构：稳增长或持续发力，强调加强有效需求挖掘和储备转化。利率政策方面，健全市场利率调控；降息预期提升；明显加大债市风险关注。地产方面，加快去库存，支持住房租赁产业可持续发展。

　　1、信贷节奏与结构：稳增长持续发力。（1）货币政策单独强调“逆周期调节”，稳增长或持续发力。增加“注重平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡的关系”，将一季度的“强化逆周期和跨周期调节”调整为单独强调“加强逆周期调节”，且明确提出“为完成全年经济社会发展目标任务营造良好的货币金融环境”，预计下半年货币政策将在稳增长方面或加大发力。（2）强调加强有效需求挖掘和储备转化。上半年在“防空转”、“挤水分”的要求下，社融、信贷、M2增速均有下行，新增“深入挖掘有效信贷，加快推动储备项目转化”，预计稳增长将持续发力。

　　2、利率政策：健全市场利率调控；降息预期提升；明显加大债市风险关注。（1）关注发达经济体货币政策外溢影响，国内降息预期进一步打开。《专栏5》提到未来主要发达经济体政策利率可能由高位逐步回落，对新兴市场经济体的外溢影响值得关注：全球流动性改善，宏观上我国汇率压力缓解，微观上外债支出减轻。结合7月小幅降息动作，预计下半年降息概率进一步提升。（2）手工补息整改接近一次降低存款利率的效果，结合近期存款利率调降，预计下半年银行负债端对息差有更大支撑。《报告》提出，截至6月末，21家全国性银行手工补息整改进度已超9成。经测算，整改工作完成后，银行节省利息支出接近一次降低存款利率的效果。结合近期存款利率调降，预计下半年银行负债端对息差有更大支撑。（3）提升对债市风险关注，计划开展持有债券风险敞口压力测试。一是提示资管产品（特别是债券型理财）净值回撤风险。二是开展债券资产持有风险敞口压力测试，提升债市风险关注。结合8月8日中国银行间市场交易商协会对中小金融机构国债交易违规情形的通报，预计下阶段央行联合其他监管机构会着重提升对债市风险的关注。

　　3、地产：加快去库存，支持住房租赁产业可持续发展。新增“着力推动已出台金融政策措施落地见效”、“加大保障性住房建设和供给”、“加大住房租赁金融支持”等表述。并拟写专栏3《支持住房租赁产业可持续发展》，强调盘活存量去库存助力启动住房租赁业，截至6月末，金融机构已发放247亿元租赁住房贷款，保障性再贷款余额为121亿元，后续贷款投放有望进一步加快。综上，预计下阶段将加快“收储”试点，结合进一步的地产供需两端放松政策，推动住房租赁可持续发展，共同推动地产新模式建立。

　　投资建议：银行股具有稳健和防御性、同时兼具高股息和国有金融机构的投资属性；投资面角度对银行股行情有强支撑，同时银行基本面稳健，详见报告：《银行资金面专题研究|哪些机构在推动银行股涨跌？》、年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行、常熟银行、瑞丰银行、渝农商行、沪农商行、南京银行和齐鲁银行。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品种，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等。三是如果经济复苏预期较强，选择银行中的核心资产：宁波银行、招商银行、兴业银行。

　　风险提示：经济下滑超预期；金融监管超预期；研报信息更新不及时。

中泰证券 戴志锋,邓美君,杨超伦