百亚股份(003006)

　　事件：百亚股份发布2024年二季报。2024H1公司实现营业收入15.32亿元，同比增长61.31%;归母净利润1.80亿元，同比增长36.41%；扣非后归母净利润1.72亿元，同比增长38.59%。其中24Q2实现营业收入7.67亿元，同比增长79.56%；归母净利润0.77亿元，同比增长49.37%；扣非后归母净利润0.75亿元，同比增长50.60%。

　　Q2线上下渠道持续提速增长，市占率提升动能强劲

　　分渠道看，1）电商渠道24H1收入为6.53亿元，同比增长175.99%；24Q2收入为3.57亿元，同比增长201.4%，环比持续提速增长，主要系618大促公司表现靓丽。其中，24H1电商平台抖音平台占比近一半、天猫平台超过20%、拼多多近10%。抖音渠道外溢效应凸显，天猫成为新驱动。2）外围区域24H1收入为1.92亿元，同比增长65.57%；其中，24Q2同比增长83.1%，环比提速增长，全国扩张逻辑持续兑现。24H2公司将持续加大对外围市场的资源投入，从核心五省输出熟悉公司运营和销售体系的优秀营销人才，对外围市场的部分核心区域及核心系统进行重点投入，并持续推进产品升级迭代。3）核心区域24H1收入为3.76亿元，同比增长11.10%。公司核心区域市占持续提升，主要系益生菌等大健康系列爆品收入快速增长，公司将推出新品益生菌Pro，开拓新锐白领和资深中产等新消费人群。

　　产品结构持续优化毛利率持续提升，坚定加大品牌建设投入

　　盈利能力方面，2024H1公司毛利率为54.40%，同比增长6.83pct；24Q2毛利率为54.44%，同比增长5.98pct。公司24Q2毛利率同比显著提升，环比持续提升。其中24H1自由点产品毛利率水平为57.6%，主要系以益生菌系列为代表的中高端产品大健康系列占比持续提升。期间费用方面，24H1公司期间费用率为40.20%，同比增长9.61pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.28%/2.92%/2.15%/-0.14%，同比分别+11.07pct/-0.89pct/-0.60pct/+0.04pct。24Q2公司销售费用率环比进一步提升，主要系公司营销力度持续提升，后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度，以扩大公司经营规模、增加公司产品的市场份额，提升公司的市场竞争力。

　　综合影响下，24H1公司净利率为11.73%，同比下降2.17pct；24Q2净利率为10.05%，同比下降2.03pct。

　　投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026年营业收入为31.05、39.91、50.55亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润为3.19、4.10、5.20亿元,同比增长33.95%、28.42%、26.94%,对应PE为29.3x、22.8x、17.9x，给予24年32.62xPE，目标价24.25元，维持买入-A的投资评级。

　　风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。