事项：

　　8月份以来，铝价跌至19000元/吨，较高点下跌12.5%，但氧化铝价格一直维持在3900元/吨高位，电解铝冶炼利润显著下滑。

　　国信金属观点：国内电解铝运行产能已经到达历史大顶，如果来一波需求脉冲，就会出现供不应求。就像今年年初的铜，当时铜精矿加工费出现十几年以来罕见暴跌，但铜价没有立即反映这一点，最终在3月上旬金价大涨的背景下，借助冶炼厂开会商议减产的契机，开启一轮暴涨。当下是电解铝市场供需基本面最差的时候，往后看边际向上；当下也是电解铝成本端压力最大的时候，今年四季度氧化铝供应宽松后，会减轻对铝冶炼环节的利润挤占。铝冶炼利润走阔是大概率事件。相关标的：神火股份、云铝股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业、南山铝业、中孚实业。风险提示：国内经济复苏不及预期；国外货币政策边际放缓幅度不及预期；国外铝产能扩张超预期。

国信证券 刘孟峦,焦方冉