万华化学(600309)

　　投资要点：

　　公司公布2024年中报，上半年实现营业收入970.67亿元，同比+10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比-4.60%；实现扣非归母净利润80.99亿元，同比-2.54%。

　　上半年业绩同比略有下降，主要是由于聚氨酯系列产品、精细化学品及新材料系列产品毛利率同比下降、且期间费用率同比上升所致。公司上半年毛利率是16.41%（YoY-0.01pcts），净利率是9.24%（YoY-1.32pcts）。分业务来看，聚氨酯系列产品方面，根据百川盈孚的数据，纯MDI、聚合MDI、TDI、软泡聚醚2024H1的市场均价分别19528元/吨、16641元/吨、15735元/吨、9093元/吨左右，同比+3.57%、+7.70%、-15.25%、-8.18%，公司聚氨酯业务上半年毛利率同比下降1.12个百分点至28%。精细化学品及新材料系列产品上半年毛利率是16.99%，同比下降5.06个百分点。而石化系列产品上半年毛利率同比提升2.21个百分点至4.52%。期间费用率方面，公司上半年销售/管理/研发/财务费用率分别是0.75%/1.46%/2.14%/1.14%，合计5.49%，同比增加0.68个百分点。

　　2024Q2聚氨酯、精细化学品销量增长，单价同比有所下行。单季度来看，公司Q2实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.37%；实现扣非归母净利39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%。盈利能力方面，公司Q2毛利率是15.31%（YoY-0.09pcts,QoQ-2.32pcts），净利率是8.66%（YoY-1.98pcts,QoQ-1.23pcts）。分业务来看，公司2024Q2聚氨酯/石化/精细化学品及新材料系列产品分别实现营业收入179.54/210.61/68.74亿元，同比+5.15%/+17.37%/+16.03%。其中，聚氨酯/精细化学品及新材料系列产品分别实现销量138万吨/48万吨，分别同比+11.29%/+23.08%，分别环比+5.34%/+9.09%；平均单价分别同比-5.52%/-5.73%，分别环比-2.62%/+3.21%，销量增长但单价同比有所下行。

　　在建项目稳步推进，打开中长期成长空间。今年上半年，公司完成了MDI项目技改扩产工作，MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年；PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将陆续高质量中交；同时，公司一期年产20万吨POE项目已经投产，柠檬醛、香精香料等新兴业务产业化推进中。2024年下半年，公司将继续推动乙烯二期、蓬莱一期建设工作，争取如期投产。

　　投资建议：通过持续加大技术创新、不断延伸产业链、扩大高端化产品生产，公司将进一步夯实龙头地位，实现持续发展。预计公司2024年基本每股收益是5.73元，当前股价对应2024市盈率是13倍，维持买入评级。

　　风险提示：项目工程进度、收益不及预期风险；欧美经济需求走弱导致出口不及预期风险；国内宏观经济波动风险；原材料价格剧烈波动风险；行业竞争加剧风险；天灾人祸等不可抗力事件的发生。