重庆啤酒(600132)

　　主要观点：

　　公司发布2024年中报：

　　24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%）；

　　24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%）；

　　收入利润符合市场预期。

　　收入端：主流啤酒拉动增长

　　量价拆分：Q2量+1.5%/价-0.7%，量跑赢行业，预计主要受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；H1量+3.3%/价+0.3%。

　　主流啤酒拉动增长：Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/+5.1%/+10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/+4.4%/+11.4%。

　　南区继续高增：Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，H1收入同比+1.5%/+2.9%/+6.8%。

　　盈利端：Q2受佛山工厂投产影响

　　Q2毛利率同比-1pct至50.5%，主因吨成本同比+2.1%，佛山工厂Q2投产致折旧摊销增加；H1毛利率同比+0.7pct至49.2%，吨成本同比-0.6%。

　　另Q2销售/管理费率同比+1.3/-0.3pct，使得归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/-0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平。

　　投资建议：维持“买入”评级

　　我们的观点：

　　全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/+5.4%/+5.6%（原预测158/166/176亿元）；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/+9.3%/+10.0%（原预测14.8/16.3/17.6亿元）；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率4.8%，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨，分红不及预期。