万华化学(600309)二季度业绩符合预期，重点项目持续推进
万华化学(600309)
投资要点
事件：8月12日，公司发布2024年中报。2024H1公司实现营收970.7亿元，同比+10.8%；归母净利润81.7亿元，同比-4.6%；扣非归母净利润81.0亿元，同比-2.5%。2024Q2单季实现营收509.1亿元，同比+11.4%，环比+10.3%；归母净利润40.2亿元，同比-11.0%，环比-3.4%；扣非归母净利润39.7亿元，同比-8.1%，环比-3.8%。
石化产品涨跌互现，核心项目年内陆续投产。2024H1公司石化系列产品和LPG贸易实现销售收入395.7亿元，同比+9.5%；2024Q2单季销售收入210.6亿元，同比+17.4%，环比+13.8%。产量上看，2024H1公司石化系列产品累计产量277万吨，同比+23.1%；2024Q2实现销量138万吨，同比+29.0%，环比-0.7%。价差上看，2024Q2，丙烯、环氧丙烷、MTBE、丙烯酸、PVC（乙烯法）、环氧乙烷价差同比分别-31.7%、-24.7%、-24.7%、+28.1%、-16.7%、+2.5%；环比-5.4%、-0.7%、+20.4%、+41.8%、+7.2%、+28.5%。2024年6月，公司将现有100万吨/年乙烯装置原料由丙烷变为乙烷，在降低原料成本的同时提高乙烯收率。7月，公司和万融新材料与ADNOC、北欧化工、博禄化学共同启动福建160万吨/年特种聚烯烃一体化项目。依托各方专长，在凸显乙烷原料经济性的同时，进一步完善自身乙烷原料采购运力保障，提高公司国际市场竞争力。在建工程方面，2024H1，公司蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按计划将于2024Q4陆续投产；烟台120万吨/年乙烯项目预计2024年年底至2025年年初陆续投产。项目投产后，公司将进一步强化自身石化产业链协同效应，巩固自身成本&一体化优势。
POE实现国产化替代，柠檬醛等项目投产在即。2024年公司精细化学品及新材料系列实现销售收入129.8亿元，同比+15.2%；2024Q2单季销售收入68.7亿元，同比+16.0%，环比+12.6%。产销量上看，2024H1公司精细化学品及新材料系列产品产销量分别为100和92万吨，同比+26.6%和+24.3%；2024Q2单季实现产销量53和48万吨，同比+29.3%和+23.1%，环比+12.8%和+9.1%。2024年6月底，公司备受瞩目的20万吨/年POE项目一期成功投产，标志着国内首套大规模自主研发的POE工业化装置一次性投产成功；7月10日，公司POE实现首批发车，打通从研发生产到销售的全流程，正式开启POE国产化新纪元。此外，公司4.8万吨/年柠檬醛-香精香料项目也正在如期推进过程中，按计划将于2024Q3投产。
盈利预测与投资建议：基于公司定期报告披露数据，结合近期MDI行业市场情况和公司未来发展规划，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利分别为169.6、207.1、244.5亿元（前次预测分别为185.3、212.0、258.2亿元），当前股价对应PE分别为13.1、10.7、9.1倍，对应PB分别为2.1、1.8、1.5倍，维持“买入”评级。
风险提示：经济下行；产品、原料价格大幅波动；新项目进度不及预期；下游需求不及预期；信息更新不及时等。
