智明达(688636)

　　事件：公司2024年8月14日发布了2024年中报，1H24年实现营收1.6亿元，YoY-47.8%；归母净利润170万元，YoY-95.8%；扣非归母净利润-127万元，上年同期为0.3亿元。公司业绩下降主要是因为受行业环境影响，多型号订单延后，报告期内新增订单不及预期，导致交付减少。我们综合点评如下：

　　Q2毛利率水平有所提升。单季度看，公司2Q24实现营收1.1亿元，同比减少53.4%，环比增长125.5%；归母净利润0.1亿元，同比减少69.1%，环比改善明显（1Q24为-0.1亿元）。利润率方面，2Q24毛利率同比增加8.69ppt至51.5%；净利率同比减少5.90ppt至11.6%。2024年上半年综合毛利率同比增加5.23ppt至50.0%，净利率同比减少12.09ppt至1.1%。此前公司毛利率下降主要受销售结构变化、产品降价以及国产化率提高等多种因素影响，但我们观察到公司23Q2~24Q2连续五个季度毛利率分别为43%、46%、41%、47%、52%，毛利率水平已经整体稳定在一定区间。

　　持续重视技术研发，24H1新研项目数同比增长18%至120个。费用方面，24H1公司期间费用率为55.1%，同比增加23.59ppt。其中：1）销售费用率8.5%，同比增加3.04ppt；2）管理费用率12.3%，同比增加5.87ppt；3）财务费用率1.1%，同比增加0.80ppt；4）研发费用率33.2%，同比增加13.88ppt；研发费用0.5亿元，同比减少10.3%。主要有2点原因：一是受材料成本及领料管控影响，研发领料同比减少；二是研发人员较去年同期人数减少，员工薪酬减少。研发项目方面，公司依托新技术、国产化、低成本等优势，在2024年上半年获得新项目120个，较上年同期增加17.65%。同时在下一代航电总线、超高速板间互联总线、图像感知与智能处理、惯导信号采集与处理等多个技术方向上取得持续性进步。

　　存货较年初增长19%，或说明需求仍在增长。截至2Q24末，公司：1）应收账款及票据7.6亿元，较年初减少了7.4%，主要是应收票据到期承兑；2）存货2.7亿元，较年初增长了18.7%。公司Q2收入同比下降但存货较年初增加，或反应下游需求较旺盛；3）货币资金0.2亿元，较年初减少了80.3%，主要是支付生产厂房等款项以及归还了部分借款；4）经营活动净现金流为-0.02亿元，上年同期为-0.55亿元，主要是应收票据到期承兑同比年同期有所增加。

　　投资建议：公司是特种嵌入式计算机行业的民企龙头，深耕机载、弹载领域多年，同时加强在低空经济和商业卫星相关领域布局，已成功参与无人机飞控系统和航电组网系统以及商业卫星数据链、商业火箭的配套。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2024~2026年归母净利润为1.12亿元、1.52亿元、2.04亿元，当前股价对应2024~2026年PE为23x/17x/12x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；合同签订不及预期等。