核心要点

　　1、贵金属

　　美国6月PCE物价指数增速环比下降，失业率攀升、劳动力市场疲态渐显，9月降息概率高企，贵金属价格短期预计维持高位震荡格局，中长期仍坚定看好。美国最新公布6月PCE物价指数同比增长2.5%，低于前值。美国就业数据也在走弱，劳动力市场疲态渐显。6月非农新增就业20.6万人，失业率升至4.1%，创两年半来最高纪录。降息概率来看，2024年7月26日美联储9月降息概率为100%，环比上周提升1.92pct。我们认为，降息的发生时点或将越来越近，短期降息概率变化不大的情况下，金价预计将高位震荡，中长期维度看实际利率下行仍是金价向好的核心动力，坚定看好后续金价及相关标的表现。

　　2、工业金属

　　工业金属方面，国内设备更新、以旧换新政策的推出，有望驱动终端需求向好。7月24日国家发改委印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》。我们认为：1）、该“措施”明确利好终端需求。2）、明确资金规模、渠道及时效，部分政策支持资金中央承担比例超85%进而减轻地方压力，且截止日期为2024年12月31日，预计该政策将在短期内见效。以汽车为例，我们依据单车需求量，及2023年销量做了敏感性分析：预计每提高1%销量，将带动铝、铜需求量分别增加5.8万吨、1.2万吨，分别占2023年国内汽车领域消费量的0.67%、0.61%，边际拉动明显。铜方面：本周电解铜制杆、电线电缆企业周度开工率分别环比上升5.36、1.97个百分点。目前下游周度开工率环比改善，铜价预计短期高位震荡中。铝方面：本周铝价继续下挫，消费端表现为淡季氛围。但展望后市，随着上述以旧换新政策推出及后续落地，叠加地产政策有望推动需求端转好，看好中长期维度铝价表现。

　　3、小金属及新材料

　　小金属：推荐关注因价格上涨，驱动行业及公司盈利改善带来的投资机会。金属锑、锗在供需层面看具有共同的特点，即均受限于供给端刚性，且需求端稳定增长，价格表现亮眼。锑：本周国内锑品市场价格依旧坚挺，终端消费方面也整体有恢复趋势，看好锑价表现。锗：国内主流厂家表示锗原料偏紧，且较为惜售。需求方面，终端对光伏级锗产品需求持续增长坚定信心，近期锗市场交易价格看多。

　　投资建议

　　随着美国经济放缓、美联储降息预期增强，贵金属及国际定价大宗商品易涨难跌。工业金属供需格局对价格也形成支撑，看好铜铝中长期价格表现。此外小金属价格上涨，带来盈利端改善的投资机会。相关标的：1、贵金属：紫金矿业、山东黄金、山金国际、湖南黄金、赤峰黄金、招金矿业等；2、工业金属：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、天山铝业、云铝股份、中国铝业、索通发展等；3、小金属及新材料：湖南黄金、华钰矿业、云南锗业、驰宏锌锗、中钨高新、厦门钨业等。

　　风险提示

　　美联储降息不及预期、下游需求不及预期、供给大幅增长引发产品价格下跌、政策变化带来供给收缩等。

甬兴证券 王聪敏,魏亚军