万华化学(600309)

　　事件:

　　2024年8月12日，万华化学发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%；实现扣非后归母净利润80.99亿元，同比减少2.54%；经营活动现金流净额为102.91亿元，同比减少9.31亿元。销售毛利率16.41%，同比下降0.01pct，销售净利率9.24%，同比下降1.32pct。

　　2024年Q2单季度，公司实现营业收入509.06亿元，同比+11.42%，环比+10.28%；实现归母净利润为40.17亿元，同比-11.03%，环比-3.38%；扣非后归母净利润39.72亿元，同比-8.09%，环比-3.76%；经营活动现金流净额为72.08亿元，同比增加1.53亿元，环比增加41.24亿元。销售毛利率为15.31%，同比下降0.09pct，环比下降2.32pct。销售净利率为8.66%，同比下降1.98pct，环比下降1.23pct。

　　投资要点:

　　2024年上半年营收同比增长，石化系列毛利率同比增加

　　2024年上半年，万华化学实现营业收入970.67亿元，同比增长10.77%；实现归母净利润81.74亿元，同比减少4.60%。随着福建MDI装置技改扩产、TDI装置有效产能增加、烟台聚醚新装置投产，公司主要产品产销量实现同比增长。

　　分板块来看，2024年上半年石化系列营业收入为395.75亿元，同比+9.53%，毛利率为4.52%，同比+2.22pct。2024Q2，产量为138万吨，同比+28.97%，环比-0.72%，销量为141万吨，环比+5.22%，价格为14937元/吨，环比+8.11%。上半年受国际原油市场价格波动、石化行业下游需求不足等多重因素影响，石化行业虽然略有复苏但行业整体利润水平仍处于相对低位。

　　聚氨酯系列营业收入为354.55亿元，同比+8.19%，毛利率为28.00%，同比-1.12pct。2024Q2，销量为138万吨，同比+11.29%，环比+5.34%，价格为13010元/吨，同比-5.52%，环比-2.62%。上半年全球聚氨酯行业需求保持增长态势，特别是冰冷、汽车等市场需求保持增长，海外建筑行业投资需求好转，部分海外装置出现供应波动，纯苯价格持续高位，对聚氨酯产品价格产生推涨效应。

　　精细化学品及新材料系列营业收入为129.79亿元，同比+15.23%，毛利率为16.99%，同比-5.06pct。2024Q2，销量为48万吨，同比+23.08%，环比+9.09%，价格为14320元/吨，同比-5.73%，环比+3.21%。2024年政府工作报告指出，要促进战略性新兴产业融合集群发展，加快前沿新材料等产业发展。新材料产业作为我国新质生产力的重要组成部分，产业迎来新的发展机遇期。

　　价差来看，2024Q2聚合市场MDI价差为10108元/吨，同比+4.0%，环比+6.0%。石化板块，乙烯-丙烷价差为230美元/吨，同比-24.3%，环比-17.5%；丙烯-丙烷价差为203美元/吨，同比-30.1%，环比+1.7%。

　　2024Q2净利润环比减少，管理费用环比增加

　　2024Q2公司实现净利润44.08亿元，环比减少1.55亿元，2024Q2实现毛利润77.95亿元，环比减少3.42亿元，费用方面，2024Q2销售费

　　用为3.42亿元，环比减少0.50亿元；管理费用为7.34亿元，环比增加0.48亿元；研发费用为10.54亿元，环比增加0.26亿元；财务费用为5.95亿元，环比增加0.80亿元。2024Q2的信用减值损失为-1.51亿元，环比增加0.92亿元。

　　中期分红重视股东回报，利润分配政策连续稳定

　　据公司2024年半年度利润分配方案公告，公司拟向全体股东每10股派发5.20元现金红利（含税），并将通过后续利润分配以保证2024年以现金方式分配的利润不低于当年实现的可分配利润的30%。

　　2024年7-8月聚合MDI价格价差有所回升

　　据Wind，截至2024年8月12日，2024年7-8月聚合MDI市场价格为17149元/吨，较2024年Q2上涨63元/吨，聚合MDI价差为10458元/吨，较2024年Q2上涨350元/吨。2024年8月12日，聚合MDI市场价格为17100元/吨，较2024年7月初下降200元/吨，聚合MDI价差

　　为10466元/吨，较2024年7月初价差上涨198元/吨。据百川资讯，近期下游家电生产维稳跟进，部分中小型企业仍按单生产，整体需求变化不大，对原料按合约量跟进为主。下游外墙保温管道需求并未有明显改观，因而原料按需采购为主。下游冷链相关需求波动不大。截至2024年8月12日，纯MDI市场价格为19250元/吨，较2024年7月初上涨750元/吨；TDI市场价格为14000元/吨，较2024年7月初上涨100元/吨。

　　新项目有序推进，未来有望呈现高成长

　　公司作为全球聚氨酯龙头企业，规模优势显著。2024年上半年，宁波工业园HDI产品方面，随着年产18万吨己二胺项目顺利投产，福建工业园完成了MDI项目技改扩产工作，万华蓬莱工业园PDH、POCHP、EO、聚醚、EOD、储运等一期装置均已进入管道试压和电缆敷设攻坚阶段，按照计划，将陆续高质量中交。MDI产能从40万吨/年提升到80万吨/年，福建园区综合竞争力进一步提升。截至2024年Q2，公司在建工程达598亿元，占固定资产比例达56%，随着公司新产能逐步落地，公司未来有望呈现高成长。

　　盈利预测和投资评级综合考虑公司主要产品价格价差，预计公司2024-2026年营业收入分别为1906.16、2305.38、2617.70亿元，归母净利润分别为190.35、255.07、314.32亿元，对应PE分别12、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、丙烷价格大幅震荡。