上汽集团(600104)

　　投资要点

　　公告要点：上汽集团2024年7月产量为237,524辆，同环比分别-42.57%/-22.68%，销量为251,484辆，同环比分别-37.16%/-16.32%。其中：上汽乘用车7月产销量分别为50,164/50,279辆，同比分别为-33.09%/-29.95%，环比分别为-5.23%/-7.87%；上汽大众7月产销量分别为77741/81,003辆，同比分别-27.63%/-18.18%，环比分别-9.15%/-1.22%；上汽通用7月产销量分别为13,661/15,000辆，同比分别-84.51%/-82.42%，环比分别-51.80%/-42.35%；上汽通用五菱7月产销量分别为68,423/76,000辆，同比分别-39.00%/-31.72%，环比分别-38.20%/-28.97%。

　　7月批发同环比均下滑，智己同环比改善明显。1）分品牌来看，上汽大众批发同环比均下降，整体下滑幅度低于集团整体。其中上半年大众品牌新能源车交付量达5.7万辆，同比增长48%；上汽乘用车批发同环比均下滑；智己批发同比增长142.74%，7月终端交付量突破6000辆（与公告数据口径存在差异）；上汽通用批发同环比均下滑，7月交付超1.5万辆，同比-82.42%；上汽通用五菱批发同环比分别-31.72%/-28.97%，7月交付7.6万辆。2）分能源类型来看，集团层面7月新能源车产批分别为6.92/7.11万辆，同比分别-21.1%/-21.9%，环比分别-26.54%/-23.89%。7月新能源批发渗透率为28.27%，环比-2.81pct。3）分国内外市场来看，上汽集团7月出口8.18万辆，同环比分别-15.79%/+0.67%。其中，MG品牌在1-7月份在欧洲发达国家终端交付量超过15万辆，创下同期历史最高。

　　7月上汽集团整体加库。6月上汽集团企业当月库存-13,960辆（较2024年6月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-3,262、-1,339、-155、-7,577辆（较2024年6月）。

　　盈利预测与投资评级：1）自主品牌新能源+出口齐发力：公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，智己推动自主品牌高端化，同时公司出口表现持续亮眼，海外销量继续保持国内行业领先。2）合资公司积极转型：公司与大众集团签署多项有关上汽大众新产品项目的技术合作协议，内容包括在中国开发三款插电混动车型以及两款纯电车型的技术合作协议，中德双方共同为合资企业“技术赋能”，开启合资合作全新篇章；上汽大众积极调整营销策略，加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元，对应PE为11/9/8倍，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期；行业价格战超预期。