继峰股份(603997)

　　事件：公司发布24年半年报，上半年公司实现营收110.06亿元，同比+5.47%，实现归母净利0.53亿元，同比-35.54%；单二季度看，24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%。

　　24Q2归母净利同比增长超50%

　　24Q2实现营收57.19亿元，同环比分别+7.41%/+8.18%，24Q2实现归母净利0.34亿元，同环比分别+52.02%/+78.63%，座椅业务我们预期会下半年会到盈亏平衡点，Q2单季度已经实现盈利，Q2资产减值和信用减值合计0.36亿元，预计主要为高合等减值影响，剔除减值后，营业利润同比增长23%。

　　继峰分部：座椅首次单季度盈利、新业务快速发展

　　继峰分部上半年归母利润约为0.97亿元，同比+14.17%，其中1）座椅业务，Q2实现营收6.9亿，Q2实现盈利0.09亿元（23Q2同期亏损0.4亿元），净利率1.3%，随着二季度理想L6量产，座椅首次实现单季度盈利。2）新业务实现突破，电动出风口Q2实现营收约0.96亿元，同比增长约88%，车载冰箱上半年实现0.22亿元，冰箱业务首次创收。3）传统业务，24Q2营收约为6亿元，同比-18%，预计主要因为国内合资如大众等销量下滑。

　　格拉默：美洲区EBIT利润率环比改善+2pct、欧洲持续裁员整合

　　收入端，格拉默2024Q2实现营收5.58亿欧元，同比-4.4%，其中，欧洲区2.72亿欧元，同比-12.8%、美洲区1.67亿欧元，同比-11.9%、亚太区1.33亿欧元，同比+3.3%，欧洲和美洲区下滑主要是由于海外市场在整合中，截至24Q2末欧洲区员工7190人，相比23年末减少6%，欧洲裁员效果显著。利润端，格拉默2024Q2实现盈利345万欧元（折算归母净利约为2400万人民币），其中欧洲、美洲、亚太EBIT利润率分别为+3%、-2%、11%，环比分别+1、+2、+3pct，美洲区环比持续改善。

　　座椅在手订单超800亿，国产替代加速

　　公司在2019年收购完成格拉默，在2020年开始全面进军座椅赛道，截至7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等18个订单，合计在手订单约为860亿元，公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。一方面，公司已经实现单季度座椅盈利，预计明年座椅规模化量产后盈利性可观；另一方面，公司已获宝马全球定点，座椅国产化向全球范围延伸。

　　投资建议：

　　近两年公司乘用车座椅快速量产，我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为3.8、10.6、12.8亿元，对应当前市值，PE分别为37、13、11倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司2025年17倍PE，6个月目标价15.64元/股。

　　风险提示：

　　乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。