百诚医药(301096)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年中报，2024上半年公司实现营业收入5.25亿元，同比增长23.88%；归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长3.13%

　　主业持续稳健，订单持续增长，研发投入快速增加。分季度看，2024Q2实现收入3.09亿元（+17.65%），归母净利润8439万元（+0.00%），扣非归母净利润7448万元（

　　12.29%）。我们预计收入增长快于利润主要系：①研发投入快速增长；②权益分成业务较去年同期有所下滑所致。盈利能力上，2024年上半年毛利率68.75%（+2.19pp），净利率25.56%（-2.62pp），费用方面，销售费用688万元（+59.94%），费用率1.31%（+0.30pp）。管理费用6173万元（+0.77%），费用率11.75%（-2.70pp），研发费用1.49亿元（+61.94%），费用率28.32%（+6.66pp）。财务费用-1.51万元（+88.47%），费用率-0.29%（+2.79pp）。此外，订单上，2024年上半年需求稳健增长，上半年新增订单7.11亿元(同比+13.38%)。

　　自主研发技术成果转化持续发力，前端业务略有波动：1、受托研发服务：2024年上半年收入约2.06亿元（+5.8%），其中临床前药学研究实现收入1.13亿元（-9.1%），临床服务板块9259万元（+32.2%），上半年项目注册申报121项，获得批件74项，我们预计前端业务波动主要系国内仿制药CRO竞争环境有所加剧所致；2、自主研发技术转让：2024年上半年约2.90亿元（+52.4%），我们预计随着40个中试放大及30个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获；3、CDMO：2024年上半年赛默制药承接外部定制研发生产实现营收512万元（-70.4%），我们预计随着CDMO产能逐步爬坡，商业化项目不断落地，CDMO板块有望逐步恢复；4、创新药研发：2024年上半年公司进度最快的BIOS-0618临床持续推进，我们预计随着项目不断延伸，有望带来一定的业绩弹性。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，预计公司2024-2026年营业收入分别为13.39亿元、17.57亿元、22.70亿元，增速分别为31.59%、31.21%、29.21%；考虑到公司今年研发投入加大及毛利率较高的权益分成业务收入降低，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.33亿元、4.11亿元、5.15亿元（调整前2024-2026年分别为3.81亿元、5.10亿元、6.72亿元），增速分别为22.57%、23.39%、25.24%。考虑到公司订单持续稳健增长，未来有望通过拓展CDMO及创新药转化带来长期成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、创新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险