重庆啤酒(600132)

　　事件：重庆啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收88.61亿元，同比+4.18%，归母净利润9.01亿元，同比+4.19%，扣非归母净利润8.88亿元，同比+3.91%。2024Q2实现营收45.68亿元，同比+1.54%，归母净利润4.49亿元，同比-5.99%，扣非归母净利润为4.42亿元，同比-6.58%。

　　二季度销量微增，产品结构升级延续。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024Q2中国规模以上企业啤酒产量同比下滑5.4%，2024Q1产量增长6.1%。2024H1公司销量/吨价分别为178.38万吨/4834元/吨，同比+3.30%/+0.25%，2024Q2销量/吨价分别为91.70万吨/4848元/吨，同比+1.53%/-0.66%，二季度结构升级放缓；分结构看，2024H1公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元、同比+2.8%/+4.4%/+11.4%，2024Q2公司高档/主流/经济分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，同比-1.90%/+5.12%/+10.65%，因餐饮及消费力复苏不及预期高档产品略有下滑，根据渠道调研，预估二季度高档产品中乐堡、嘉士伯保持增长，1664、疆外乌苏有所下滑，产品结构升级延续。分区域看，2024Q2西北区/中区/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.62%，二季度华南地区受天气影响较大，中部地区川渝6月份受到天气影响较大，云南、新疆则因旅游红利保持增长，佛山工厂投产后南区有望维持高增速。截至2024Q2末公司经销商数量达2988名，环比2024Q1末净增19个。

　　吨成本因佛山工厂开始计提折旧摊销略有上升，销售费用率阶段性增加预计全年稳定。2024Q2公司毛利率达50.45%，同比-1.00pct，吨成本上升2.06%至2468元/吨，主要由于佛山工厂于二季度开始计提折旧摊销，预计随着产能爬坡下半年折旧摊销费用将环比增加。2024Q2税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为6.36%/17.20%/2.95%/0.15%/-0.17%，同比-0.02/+1.27/-0.27/-0.06/+0.19pct，二季度市场消费环境疲软公司加大费用投放力度，存在季度间波动影响，但全年销售费用率预计同比持平。2024Q2净利率达19.71%，同比-1.80pct，毛利率下降及销售费用率增加导致净利率承压。展望2024年，成本端因取消澳麦的“双反”措施，今年大麦价格有望持续下行，此外玻瓶、铝材、瓦楞纸等包材价格下降有望加强成本改善，但佛山工厂投产导致新增的折旧摊销将对冲部分成本下降红利，全年毛利率预计维持稳定。

　　投资建议：根据2024年中报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速3%/4%/3%，归母净利润增速分别为3%/7%/7%，EPS分别为2.84/3.03/3.25元，对应PE分别为21x/20x/19x，按照2024年业绩给予25倍，目标价71.00元，给予“买入”评级。

　　守正出奇宁静致远

　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。