双汇发展(000895)

　　投资要点：

　　公司业绩低于预期，中期延续高分红政策。根据公司公告，2024年上半年，公司实现营收 275.93 亿元，同比下降 9.31%；归母净利润 22.96 亿元，同比下降 19.05%；扣非后归母净利润 22.31 亿元，同比下降 16.32%；经营性现金流量净额为 35.78 亿元，同比增长 916.92%。其中，2024Q2 营收为 133.64 亿元，同比下降9.78%；归母净利润 10.25 亿元，同比下降 24.02%。2024 年上半年，公司营收减少主要受包装肉制品、生鲜猪产品销量下降，以及禽产品价格低位运行等因素影响。另外，公司延续传统高分红政策，2024 年中期公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.6 元（含税）的比例实施利润分配，分红率为 99.58%。

　　包装肉制品：Q2 市场需求承压，吨利创历史新高。根据公司公告，2024 年上半年，包装肉制品业务销售收入为 123.73 亿元，同比-9.64%，占总营收比例 44.71%；实现营业利润 33.24 亿元，同比+5.95%，经营利润率为 26.86%，同比+3.95pcts；上半年销售量为70.44 万吨，同比-9.51%，吨利约 4719 元/吨，同比+17%。其中，2024Q2 包装肉制品板块收入 55.8 亿元，同比-15.19%；营业利润14.37 亿元，同比-4.57%；经营利润率 25.75%，同比+2.86pcts。2024Q2 肉制品板块营收降幅环比扩大，主要是由于市场需求不振，线下传统渠道销量下滑明显所导致。盈利方面，得益于成本控制和产品结构的调整，上半年肉制品吨均盈利和总体盈利创历史新高。

　　生鲜产品：上半年利润明显下滑，Q2 业绩环比改善。2024 年上半年，生鲜品业务实现营收 133.25 亿元，同比-16.14%，占比 48.15%；实现营业利润 2.52 亿元，同比-43.88%，经营利润率为 1.89%，同比-0.94pcts；上半年销售量为 61.94 万吨，同比-14.23%，吨利约407 元/吨，同比-34.5%。其中，2024Q2 生鲜板块收入 74.26 亿元，同比-7.01%；营业利润 1.56 亿元，同比+7.77%；经营利润率 2.11%，同比+0.29pcts。受到 2023 年同期冻品储备产销基数较高，叠加一季度冻品价格低迷，导致公司生鲜品板块营收、利润下降明显。2024年二季度，随着猪价的加速上行，公司生鲜品业务盈利得到明显改善，Q2 营业利润环比由降转增。

　　维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到公司肉制品销量短期承压，下调公司盈利预测 ，预计 2024-2026 年可实现归母净利润分别为54.41/60.45/59.26 亿元（前值为 61.00/66.23/66.37 亿元），EPS分别为 1.57/1.74/1.71 元，当前股价对应 PE 分别为14.68/13.22/13.48 倍。根据可比上市公司市盈率情况，未来公司估值仍有扩张空间，考虑到公司龙头优势显著，且分红率较高，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。