投资要点：

　　7月原煤总供给环比下降，供给增速或持续放缓。1）国内生产：7月，国内原煤产量3.90亿吨，环比下降3.7%，同比增长2.77%，增速收窄0.84PCT；日均产量1259万吨，同比增长3.4%。1-7月份，全国累计原煤累计产量26.57亿吨，同比下降0.80%。2）进口方面：7月国内煤炭进口量4621万吨，环比增长3.6%，同比增长17.7%；1-7月国内煤炭累计进口量2.96亿吨，同比增长13.3%。7月进口量延续回升主要由于进口煤维持较好利润，动力煤内外差扩大，沿海电厂偏好进口补充。3）总供应量：7月合计供给量4.37亿吨，环比下降2.98%，同比增加4.74%。展望后市，后期供给增速预计将持续放缓：1）山西二季度煤炭产能利用率已恢复至72.8%，同比仅下降1.7PCT，生产已基本恢复，后续增量或有限；2）下半年煤炭进口量或仍将高位震荡，但增速在去年高基数影响下或将放缓。

　　7月火电出力环比增加，预期改善有望提振非电需求。1）需求旺季已至，火电环比回升。7月份，水力发电量1664亿千瓦时，环比增长15.7%，同比增长36.2%，同比收窄8.34PCT。需求旺季下，火电出力环比改善，7月全国火电发电量5749亿千瓦时，环比增长18.05%。2）水泥、生铁累计降幅扩大。原材料：7月份，国内水泥产量为15368万吨，环比下降6.28%，同比下降12.4%。1-7月国内水泥产量累计同比下降10.5%，国内生铁产量累计同比下降3.7%；7月份，国内247家铁水产量为239.19万吨，环比增长0.24%，同比下降1.97%，国内生铁产量累计同比下降3.7%。地产：7月份，商品房销售面积累计同比下降18.6%；7月份，国内房屋新开工面积累计同比下降23.2%。；展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求:1）2024年5月地产迎密集政策，包括设立3000亿保障房再贷款、下调各期限品种住房公积金贷款利率0.25个百分点、降低全国层面个人住房贷款最低首付比例等，黑色需求有望企稳；2）国家发改委、财政部近日印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，投资拉动效应显著，焦煤长期需求预计有保障。

　　投资建议：2023年煤炭行业供给增速开启下行后，煤价经历2023年5月、2024年4月两次800元/吨压力测试支撑明显，4月30日中共中央政治局会议提出，党的二十届三中全会将重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化，经济复苏叠加弱供给，煤价中枢有望逐年稳步提升；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，险资成本持续下降背景下，煤炭股在DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。持续看好煤炭板块投资价值，推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源等；2）长期增量。煤炭产能增量具有稀缺性，煤电一体顺应政治导向，协同发展熨平风险周期，推荐：新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：广汇能源、盘江股份、陕西能源、苏能股份等；3）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源等。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。

德邦证券 翟堃,薛磊,谢佶圆