鹏鼎控股(002938)

　　事件

　　鹏鼎股份发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现131.26亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84亿元，同比下降3.4%；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长2.17%。

　　投资要点

　　24H1营收同比提升，加大研发前瞻布局AI+赛道

　　2024年上半年公司实现营业收入131.26亿元，同比增长13.79%；实现归母净利润7.84亿元，同比下降3.4；实现扣非归母净利润7.56亿元，同比增长2.17%。其中，2024年Q2实现营业收入64.40亿元，同比增长32.28%；归母净利润2.87亿元，同比下降27.03%；扣非归母净利润2.52亿元，同比下降25.01%。收入结构方面，公司生产的印刷电路板产品主要分为通讯用板、消费电子及计算机用板以及汽车/服务器用板，占比分别为66.51%、29.95%、3.27%。其中，消费电子领域有所回暖，收入同比提升36.57%。研发方面，公司不断加大在AI PC/AI Phone/AI server等人工智能+领域的布局。2024年半年，公司研发投入为10.79亿元人民币，较上年增长20.43%。盈利能力方面，公司实现销售毛利率17.97%，同比下降0.34pct，主要原因系收入占比较高的通讯用板产品的毛利率同比下降1.84pct。

　　AI手机元年开启，iPhone16首次搭载端侧模型，PCB升级迭代加速

　　从行业层面来看，2024年为AI手机元年，消费电子复苏和AI浪潮一起带动PCB行业回暖。根据Prismark预测，2024年PCB行业总产值730.26亿美元，同比增长5.0%；2028年PCB行业总产值将达到904亿美元。从下游驱动的角度来看，2024年下半年苹果AI手机的发布有望夯实PCB行业上升的趋势。在WWDC2024上，苹果交出了自研的AI方案。Apple Intelligence预计将于今年秋季落地，iphone16系列将会是首款搭载端侧大模型的苹果AI手机。根据Apple，这项新技术将为生产力提升供新的动能。具体来看，搭载Apple Intelligenceh后iphone的功能将产生以下几大变化：1）上下文驱动通知：帮助识别哪些通知对个人的上下文重要；2）写作改进：将在第三方和原生应用程序中引入系统范围的校对、风格改进和总结文本；3）图片生成：根据个人的照片库自动生成不同风格的照片；4）跨应用程序任务处理：深入研究用户的应用程序并代表用户执行任务；5）融入大模型的Siri：新版Siri能够执行100多项操作，更加接近生成式人工智能聊天机器人的体验。从上游PCB的角度来看，AI手机的加速落地对处理器的性能要求也相应提升，带动高规格PCB的需求增加。技术迭代方面，AI手机催动软板和硬板等PCB产品向高质、高速、高精度、散热性以及细线路等方面升级。由于端侧AI需要在更强大的计算能力，主板将采用价值量更高的18至20层的SLP。同时，高端AI手机上有传感器增加、电路复杂化以及性能提升等特性，FPC的用量也有望进一步提升。我们认为在AI手机加速渗透的趋势下，PCB的单机价值量以及单机用量都有望得到提升。

　　具备高端PCB生产能力，扩充产能迎接AI时代到来

　　公司具备为不同客户提供全方位PCB产品及解决方案的强大实力，打造全方位的PCB产品一站式服务平台，主要PCB产品根据下游应用可以分为通讯用板、消费电子用板、汽车以及服务器用板等；根据产品类型可以分为盖FPC、SMA、SLP、HDI、Mini LED、RPCB、Rigid Flex等。核心技术方面，公司所生产的印制电路板产品最小孔径可达0.025mm、最小线宽可达0.020mm，在触控感压FPC模组、动态弯折FPC模组、超长尺寸FPC组件、高速低损FPC模组、低轨卫星高阶板、新型折叠屏模组板、800G光模块、高速运算AI主机板及超薄智能机等方面均已实现高端PCB产品制程能力开发和产业化的能力。产能建设方面，淮安第三园区主要面向高阶HDI及SLP产品。其中，淮安第三园区一期预计总投资42亿元，第一条产线于2023年建成并投入运营，整体园区将于2027年完成；台湾高雄园一期投资27.39亿元，定位更高端的、应对AI变革的软板产品，将于2025年投产；泰国园区一期投入2.5亿美元，主要针对汽车、服务器产品，将于2025年投产。客户方面，公司客户主要为境外企业，主要包括苹果、诺基亚、摩托罗拉、索尼爱立信等国际领先企业。

　　盈利预测

　　预测公司2024-2026年收入分别为380.88、450.12、510.17亿元，EPS分别为1.72、2.16、2.59元，当前股价对应PE分别为19.3、15.4、12.8倍，我们关注到消费电子行业有所回暖，并且下半年有iphone16等新品即将发布，随着AI手机渗透率的持续提升，公司的软板和硬板产品有望显著受益，给予“买入”投资评级。

　　风险提示

　　全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；汇率变动风险；国际贸易摩擦进一步加剧；原材料和能源紧缺及价格上涨等风险。