江苏金租(600901)

　　多细分设备领域创收高增，净利差环比扩张

　　2024H1营收/净利润为26.2/14.3亿元，同比+8%/+9%，2024Q2单季度营收/净利润为13.3/7.2亿元，同比+11%/+13%，环比+4%/+1%，符合我们预期。2024H1年化加权平均ROE为15.4%，同比-0.6pct，年化ROA2.26%，同比-0.08pct，期末权益乘数为7.3倍，同比+0.2pct。考虑宏观经济环境和竞争加剧对规模和净利差影响，我们小幅下调2024-2026年净利润预测至29/32/36亿元（调前29/33/37），同比+9%/+9%/+13%，EPS为0.7/0.7/0.8元，当前股价对应PB为1.1/1.0/0.9倍。公司坚持“零售+科技”双领先战略，以“提升能力、严控风险、压降成本、适度增长”为经营思路，业绩表现稳健，高ROE和低不良特征有望持续。公司资产端受益于设备大规模更新政策，负债端成本受益于降息，目前股息率（TTM）为6.8%，维持“买入”评级。2023年8月19日公司公告1年内不赎回转债，关注后续可转债事项。

　　资产规模增速好于预期，工业装备、现代服务和农机板块成为增长新动能（1）2024Q2末应收融资租赁款余额1269亿元，同比+11.5%，环比+5%，好于预期。2024H1融资租赁投放额462亿元，同比+23%。公司持续拓宽获客渠道，“厂商+区域”并进，2024H1末合作厂商（经销商）超4000家（2023末为3613家）。（2）2024H1末公司资产规模增速最快的板块为农业装备、现代服务、工业装备，板块规模较年初+47%/+33%/+18%，规模达126/132/176亿元，占比10%/10%/14%，实现收入为3.5/3.9/5.7亿元，同比+57%/+44%/+35%。公司深耕产业，新行业开发能力突出，在发展新质生产力、设备大规模更新的背景下，公司设备直租模式有望持续受益。

　　净利差环比扩张，负债端成本受益于降息，不良生成率同比下降

　　（1）我们估算2024H1生息资产收益率6.66%，同比-0.07百分点；付息债务成本率2.91%，同比-0.03百分点；净利差3.75%，同比-0.04百分点，较2024Q1+0.02百分点，利差表现稳健符合预期。（公司披露净利差3.68%，同比-0.03百分点，较2024Q1+0.05百分点）（2）公司付息债务成本受益于降息。2024年初以来银行间同业拆借利率下降驱动公司资金成本下降，2季度公司新发3年期小微企业专项贷款金融债，金额20亿元，票面利率2.27%。（3）2024Q2末不良率0.90%，环比-0.01pct，表现稳健；关注率为3.38%，环比+0.12pct。2024H1年化不良生成率为0.43%，同比-0.28pct。2024Q2末拨备率为3.89%（2024Q1为4.03%），拨备覆盖率为431%（2024Q1为442%）。

　　风险提示：竞争加剧造成业务规模、利差承压；期限错配产生的流动性风险。