江苏银行(600919)

　　事件

　　江苏银行发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入416.25亿元，同比+7.16%。实现归母净利润187.31亿元，同比+10.05%。

　　整体业绩表现稳健，利润维持双位数增长

　　2024H1公司营业收入、归母净利润分别同比+7.16%、+10.05%，增速较2024Q1分别-4.56pct、+0.03pct。整体来看，公司利息净收入、中收边际上均有改善。2024H1公司利息净收入、手续费及佣金净收入分别同比+1.76%、+11.30%，较2024Q1分别+2.54pct、+28.12pct。公司营收增速边际下行，主要系公允价值变动损益增速明显下行。2024H1公司实现公允价值变动损益20.46亿元，同比-16.92%，增速较2024Q1-271.79pct。公司利润增速小幅提升，主要系拨备反哺力度有所提升。2024H1公司拨备计提对利润的贡献度为3.95%，较2024Q1提升+6.24pct。

　　息差业务以量补价，存款活期率有所提升

　　2024H1江苏银行利息净收入同比+1.76%，较2024Q1+2.54pct。利息净收入增速边际提升，主要系二季度公司信贷投放较为强劲。从信贷投放来看，截至2024H1末，江苏银行贷款余额为2.05万亿元，同比+17.61%。从新增贷款来看，2024Q2江苏银行新增贷款1499亿元，净新增贷款规模环比2024Q1+1321.49%。其中新增对公贷款1190亿元，占新增贷款的79.43%。其中，制造业、租赁和商务服务业信贷增长较快。截至2024H1末，公司制造业、租赁和商务服务业的贷款余额分别为3079亿元、3258亿元，同比分别+31.28%、+32.20%。零售方面，2024H1末，公司个人按揭贷款为2440.90亿元，较期初-0.25%，预计主要系提前还贷仍存。从净息差来看，江苏银行2024H1净息差为1.90%，较2023年-8BP。净息差边际收窄，主要仍系资产端拖累。2024H1江苏银行贷款平均收益率为4.98%，较2023年-20BP。资产端收益下滑预计主要仍系有效融资需求不足。负债端成本有所改善，2024H1公司存款平均成本率为2.18%，较2023年-15bp。存款成本下调，一方面受益于多次存款挂牌利率下调，另一方面也受益于存款结构改善。截至2024H1末，公司活期存款率为27.90%，较2023年末小幅+0.20pct。

　　资产质量稳中向好

　　截至2024H1末，公司不良率、关注率分别为0.89%、1.40%，较2024Q1末分别-2bp、+3bp。动态来看，不良生成率压力有所提升。2024H1公司不良净生成率为1.41%，较2023年+31bp，预计主要压力来源于个人贷款以及小微贷款等。拨备方面，截至2024H1末，江苏银行拨备覆盖率为357.20%，较2024Q1末-32.33pct，整体风险抵补能力充足。资本方面，截至2024H1末，江苏银行核心一级资本充足率为8.99%，较2024Q1末-19bp，主要系二季度信贷投放较多。后续随着监管引导金融机构放弃规模情结，银行有望转入高质量发展，资本消耗情况有望得到改善。

　　盈利预测与评级

　　我们预计公司2024-2026年营业收入分别为827.14/956.90/1080.53亿元，同比分别+11.33%/+15.69%/+12.92%，3年CAGR为13.30%；归母净利润分别为325.57/398.80/454.86亿元，同比增速分别为+13.24%/+22.49%/+14.06%，3年CAGR为16.52%。考虑到强大的信贷投放能力与显著区位优势，维持“买入”评级。

　　风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。