今世缘(603369)

　　事件:

　　2024年8月16日，今世缘发布2024年中报。2024H1公司实现营业总收入73.05亿元，同比+22.35%；归母净利润24.61亿元，同比+20.08%；扣非归母净利润24.46亿元，同比+19.23%。2024Q2公司实现营业总收入26.34亿元，同比+21.52%；归母净利润9.29亿元，同比+16.86%；扣非归母净利润9.21亿元，同比+14.79%。

　　投资要点:

　　上半年超额完成增速目标，任务进度顺利过半。2024H1公司营收、净利润增速均超过全年增速目标（营收同比+20.79%，净利润同比+17.98%），按照此前年报中披露的经营目标计算，上半年公司营收/净利润已分别完成全年目标的59.88%/66.51%，进度均已过半。在二季度白酒消费淡季，叠加上半年宏观需求弱复苏的市场环境下，公司仍保持了双位数的营收和净利润增长，体现出强劲的增长动能。

　　中高端产品保持高增，省内外布局持续优化。1）分产品：2024H1公司特A+类/特A类产品分别实现营收46.54/22.16亿元，同比分别+21.91%/+26.05%，均保持双位数高速增长，百元以上中高端产品营收合计为68.70亿元，占比同比+0.76pct至94.67%。我们认为100-300元中档价位淡雅及单开受益大众宴席场景回补继续保持高增；300元以上核心单品四开、对开保持稳健增长，其中四开自2004年上市以来历经五代升级，年增速在35％以上，据Frost&Sullivan统计认证，2023年四开实现中国中度高端白酒500元价格带单品销

　　量第一，我们认为其未来将继续巩固公司基本盘；高端V系有望贡献未来新增长极，V3增速相对较快，占V系营收比重已过半，V9侧重打造高端品牌形象；2）分区域：公司省内精耕攀顶，分品系、分区域开展专项提升，取得明显成效。2024H1省内强势市场保持高增，淮安/南京大区同比分别+21.34%/+16.62%；薄弱区域持续强化，苏中/苏南大区营收同比分别+32.91%/+22.12%，其中苏中大区为上半年省内营收增速最高；盐城/淮海大区同比分别+22.62%/+13.98%，整体省内营收占比同比略降至91.74%。公司省外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实，2024H1省外实现营收6亿元，同比+36.39%，省外营收占比同比+0.86pct至8.26%。

　　净利率同比略降，毛利率小幅改善。2024Q2公司净利率同比-1.41pct至35.27%，毛利率同比+0.15pct至73.02%，税金及附加费用率同比+0.24pct，销售/管理费用率同比分别-0.91pct/+0.07pct，投资收益占营收比重同比下滑1.53pct，略拖累净利率。现金流方面，2024Q2公司实现销售收现24.96亿元，同比+7.13%，增速略微承压，低于营收增速。截止2024Q2末，公司合同负债为6.27亿元，环比-3.46亿元，同比-5.02亿元。

　　盈利预测和投资评级：2024年是公司百亿再出发、勇攀新高峰的开局之年，公司确立经营目标为总营收122亿元左右，净利润37亿元左右，锚定“2025年挑战营收150亿元”的既定战略目标。公司产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下，我们看好公司借势继续扩大收入规模，短期无须过度担忧省内竞争问题，继续看好公司未来成长的稳健性。我们维持公司盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为124.36/150.76/181.48亿元，归母净利润分别为39.37/48.42/58.69亿元，EPS分别为3.14/3.86/4.68元，对应PE分别为14/11/9倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险。