长虹美菱(000521)

　　投资要点

　　公司发布24H1业绩：

　　24H1：收入149亿（+17%）；归母净利润4.15亿（+16%）；扣非归母净利4.3亿（+13%）；

　　24Q2：收入90亿（+15%）；归母净利润2.6亿（+10%）；扣非归母净利2.5亿（-11%）。归母净利润超预期。

　　收入端：内销冰箱增长放缓，其余业务延续Q1高增趋势

　　①24Q1/Q2收入增速基数类似，Q2增速微放缓主要是内销冰箱导致，预计主因是行业动销不景气&库存略高。空调内需在小米代工的带动下持续增长，空调和冰箱外销在美菱国际积极抢单和行业高增的贝塔下，维持较高的增长趋势。

　　②我们预计的Q2拆分为：整体+15%、空调+20%+（内外+20%+，外快于内）、冰箱+10%（内略下滑、外+超50%）（Q1内+个位数增长）、洗衣机+20%+。

　　利润端：成本影响利润，但收入扩张&减值/公允价值优化&降费带动利润回升①铜和海运费用涨价影响成本，24Q2毛利率为10%（同比-1.8pct，环比-3.5pct），公司Q2归母同比提升0.23亿，预计毛利率下滑对利润产生1.6亿的负贡献。

　　②24年以来税率提升至11%（23H1税费为0），预计税费拉低0.42亿利润，但政府补贴也新增0.31亿收益。

　　③公允价值变动和信用减值减少贡献0.73亿利润增量。

　　④销售和管理费率持续优化贡献0.43亿利润增量，公司提效带来显著的正反馈。

　　投资建议：预计H2收入延续高增，利润率受环境影响较大，但公司持续推进降本提效对冲压力。

　　总结看，我们认为Q2公司收入（外销/小米代工等业务带动）维持此前高增趋势，毛利率受到海运费用/原材料的影响而有波动，但公司持续降本提效，降低费率抵御大环境变动有成效，带动归母维持正增长。

　　预计24/25/26年收入为277/306/335亿（+14%/+11%/+9%），归母为8.1/9.3/10.8亿（前值为8.9/10.5/12）（+9%/+16%/+16%），对应24年PE为10X，维持买入评级。

　　风险提示：地产竣工风险，空调增长不及预期风险，原材料价格波动风险，外销不及预期，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。