中矿资源(002738)

　　投资要点

　　公司中报业绩符合预期。公司24年H1营收24亿元，同减33%，归母净利4.7亿元，同减69%，其中24年Q2营收13亿元，同减15%，环增15%，归母净利2.2亿元，同减47%，环减15%，扣非净利2.2亿元，同减44%，环减5%，毛利率45%，同环比-5pct/+7pct，业绩符合市场预期。

　　24Q2锂盐销量环增10%，生产成本大幅下降。出货端，24H1公司锂盐产量1.7万吨，销量1.68万吨，超过去年全年以自有矿为原料实现的销量，其中Q2销量8800吨左右，环增10%左右；公司合计拥有6.6万吨电池级锂盐产能，我们预计24全年销量有望达到4.5-5万吨，同增160-200%。盈利端，24Q2锂盐销售均价近10万元/吨，单吨生产成本从Q1的6万元降至Q2的5.3万元，贡献毛利3.4亿元，环增19%。

　　24Q2汇兑影响大幅减弱，Bikita不含税全成本降至6.8万元，锂辉石产量提升有望进一步降本。津巴布韦Bikita矿山24H1生产锂辉石精矿近14万吨，化学级透锂长石近9万吨，技术级透锂长石1.5万吨；当前锂价下优先使用锂辉石，7月锂辉石精矿月产量达到3.5万吨，满足下半年锂盐生产所需精矿量。成本方面，Q2完全成本降至6.8万元/吨LCE（不含税），环减15%+，精矿CIF成本降至500美元/吨以内，降本原因：1）配套光伏项目和输变电项目分别于2月、3月投运，目前矿山用电量20%来源于光伏发电，80%来源于市政电，大幅降低用电成本；2）调整选矿工艺和试剂；3）上半年海运成本由195美元/吨降至158美元/吨；4）4月津巴布韦出台新的主权货币，Q2汇兑损失降至1000万元以内，环减90%+，单吨影响减少1万元左右。我们预计后续使用锂辉石精矿比例进一步提高，完全成本有望降至7万元以内（含税）。加拿大Tanco矿山24H1生产锂辉石精矿2万吨；100万吨选矿厂进度放缓，公司预计2026年建成。

　　铯铷贡献稳定利润，铜业务有望成为后续增长点。铯铷业务24H1实现毛利3.4亿元，同减4%，Q2贡献2.2亿元毛利，环增80%+；其中精细化工上半年提价超20%影响Q1销量，Q2销量逐步恢复，环增70%，我们预计下半年铯铷业务利润稳中有升。公司7月完成赞比亚Kitumba铜矿项目65%权益的交割，将于本月完成可研，今年开工建设，争取2026年实现利润释放。

　　盈利预测与投资评级：由于锂价超预期下跌，我们下调公司24-26年盈利预测，预计公司24-26年归母净利润11.1/12.7/16.1亿元（原预测为15.8/20.7/30.3亿元），同比-50%/+15%/+27%，对应PE为18x/16x/12x，考虑公司降本成效显著，维持“买入”评级。

　　风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。