天佑德酒(002646)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，2024H1实现营业收入7.59亿元，同比增长14.93%；实现归母净利润0.80亿元，同比下滑17.53%；实现扣非归母净利润0.76亿元，同比下降17.94%。根据计算，2024Q2实现营业收入2.33亿元，同比下降11.82%；实现归母净利润-0.29亿元，同比下降248.08%；实现扣非归母净利润-0.30亿元，同比下降275.38%。

　　二季度略有下滑，营销转型持续深化。24Q2公司营收同比下降11.8%，综合上半年来看，收入同比增长14.9%，其中青稞白酒同比增长8.5%，葡萄酒同比下降15.0%，电子商务平台业务同比增长116.6%。分价格带看，100元以上青稞白酒营收同比增长12.6%，100元以下青稞白酒营收同比增长4.4%，人之德展开大排面陈列工作，100-200价位产品销售提升较明显，福酒、永庆和等低价位产品进行区域补强工作，在大本营市场覆盖进一步提升。第二季度末合同负债0.69亿元，同比增加0.13亿元，环比基本持平。经销商方面，上半年，青海经销商数量净增加2个，基本保持稳定，省外市场净增加26个经销商，公司聘任经验丰富、实力强劲的经销商、平台商，进一步巩固与经销商的关系。市场布局方面，全国化市场布局更为明确，巩固青海大本营的同时，以甘肃、山西、陕西、河南为战略核心，辅以华东、华南、华北重点城市的布局，为长期发展奠定坚实基础。此外，启动“出海”计划，推动美国市场开发布局工作。

　　毛利率有所下降，期间费用率有所提升影响盈利水平。24Q2毛利率同比下降10.6pct至51.4%，预计与收入规模减少有关。24Q2销售费用率/管理费用率分别同比提升7.3/5.3pct，公司加大费用投入，为下半年产品良性动销打基础。管理费用提升主要是因为股权激励费用增加。综合影响下，24Q2归母净利润-0.3亿元，上年同期盈利0.2亿元。公司进行中期现金分红，每10股派发现金0.33元，共计派发股利1591万元。

　　投资建议：我们认为，公司24年核心产品有望稳健增长，预计24-26年公司营业收入分别为14.4/16.8/19.1亿元，同比增速为18.6%/16.9%/14.0%。预计归母净利润分别为1.2/2.0/2.6亿元，同比增速为37.2%/59.2%/30.8%，维持“增持”评级。

　　风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险