紫燕食品(603057)

　　投资要点

　　事件：2024H1公司实现收入16.63亿元，同比增长-4.59%：实现归母净利润1.98亿元，同比增长10.28%：实现扣非后归母净利润1.63亿元，同比增长14.78%。其中2024Q2实现收入9.69亿元，同比增长-1.98%：实现归母净利润1.44亿元，同比增长6.77%：实现扣非后归母净利润1.24亿元，同比增长15.05%。

　　门店平稳增长，同店仍有压力。2024H1公司国内门店净增加103家至6308家，最近三个半年度净开店分别为442、68、103家，自去年下半年以来受需求低送影响，公司保持稳健的开店节奏。为解决小规模经销商扩张缓慢的问题，公司于今年1月启动“超级发展城市”计划，协助多个城市的经销商完成五家以上新店同时开设活动，助经销商提升拓展效率，加速推进“单城百店”计划。2024年5月12日，公司海外首店在澳洲墨尔本开业，2个月不到海外收入达到129万元。2024H1公司平均门店数量同比增长5.76%，平均门店鲜货收入同比下降11.57%至22.15万元，同店仍承压。

　　Q2鲜货收入降幅收窄，华东市场环比改善。2024Q2公司鲜货产品收入为8.24亿元，同比下降3.15%，环比Q1的降幅10.96%收窄。其中夫妻肺片、整禽类、香辣休闲、其他鲜货收入分别为2.94、2.44、0.68、2.18亿元，同比分别-6.52%、-2.46%、-24.58%、+11.30%，夫妻肺片和整禽类的降幅环比Q1的-15.64%和-18.85%明显收窄。分地区看，上半年华东、华中、西南、华北、华南、西北、东北分别实现收入6.51、1.16、0.88、0.49、0.25、0.13、0.06亿元，同比分别增长-4.58%、+1.98%、+14.92%、+14.50%+5.35%、-38.86%、-36.18%，华东大本营的降幅环比Q1的-11.57%收窄。

　　成本下降推动毛利率提升，政府补助减少拖票盈利。2024Q2公司毛利率同比提升4.60个pct至27.59%，主要受益于成本下行。二季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.47、+1.32、+0.16、+0.28个pct至4.96%、4.61%、0.35%、0.18%，管理费用率上升主要系员工薪确及股权激励费用增加。2024Q2公司其他收益减少0.11亿元主要系政府补助减少。综合来看，2024Q2归母净利率同比提升1.22个pct至14.88%。

　　盈利预测：在当前需求疲软的大环境下，公司保持谨慎的净开店速度，同店的修复还需等待宏观环境与需求的回暖，但确定的成本红利持续推动盈利能力提升，公司费用端保持稳健。考虑到公司面临同店压力，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年公司收入分别为35.71、38.67、42.19亿元（前值为38.91、43.62、48.05亿元），增速分别为1%、8%、9%，归母净利润分别为3.80、4.31、4.81亿元（前值为4.00、4.60、5.27亿元），增速分别为15%、13%、12%，EPS分别为0.92、1.04、1.16元，对应PE为15.0倍、13.2倍、11.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷导致需求不及预期风险：食品安全风险：主要原材料价格波动的风险：市场开拓不及预期的风险：研报信息更新不及时的风险。