投资要点

　　本周食饮板块进入半年报密集披露期，重点跟踪标的业绩情况如下：

　　今世缘：后百亿时代继续稳健增长，上半年表现稳健，全年目标达成预期较高。Q2营收基本符合预期，毛利率上行/销售费用率下行公允价值变动收益项略影响利润。分品类看，预计今年Q2起受消费复苏偏弱影响、大众价格带产品表现更好，对开增速预计略高于四开淡雅继续维持高增速，V系列中预计V3仍然延续较好表现。分地区看，苏中地区继续延续高增长，淮安、苏南、盐城地区延续稳定增速省外市场5月底在江苏周边地区可见部分渠道有新布局，带动省外市场维持较高增速。

　　迎驾贡酒：布局行业波动，利润表现超预期。公司2024年上半年营收、利润继续延续强劲表现，公司单Q2利润增速略超预期，费控较强、营收高增背景下销售费用中广告投入绝对值基本维持稳定，毛利率提升/费用率下行趋势延续，展示了产品势能释放持续。省内市场保持高增，洞6、洞9预计延续较高增长。分品类看，中高档白酒/普通白酒分别实现营收29.5/6.69亿元，同比+24.52%/+9.31%，预计公司洞6、洞9仍然延续较高增速，洞16、洞20低基数下增速更高。

　　这两家企业从毛利率和费用率的情况来看，大的产品结构还是持续往上走，在外部消费疲软环境中凭借自身竞争优势持续改善费效比。两者的现金流有趋同性的变弱，我们分析原因在于今年终端囤货意愿较去年更为谨慎、普遍存在降库存的行为。

　　重庆啤酒：营收利润符合预期，生产节奏调整导致Q2毛利率承压。24Q2收入符合预期，利润符合预期。高档产品中嘉士伯、乐堡、风花雪月等品牌增速表现良好，受到旅游复苏所带来的红利。主流产品中本地品牌包括大理、重庆都取得了良好的业绩。上半年公司依托大城市计划2.0的项目，积极扩展、开拓分销网络，提升售点动销，南区获取了新的发展点；中区主要受到天气影响；西北区主要受到去年渠道重新开放的高基数影响。基数异常叠加消费需求偏弱，24Q2公司毛利率承压。

　　仙乐健康：积极开拓海外市场，内生+外延助力全年高增。美洲地区表现亮眼，BF业务在手订单充分，软糖产线落地后进入商业化订单阶段。核心品类软胶囊在23年恢复式高增后，今年上半年仍实现了双位数增长，软糖产品势能快速释放。二季度毛利率持续提升，一次性费用支出增加致期间费用率短期内上行。公司具备全球竞争优势、持续深耕CDMO领域B端业务，通过内生增长和外延并购实现高速发展。2024年下半年收入端展望积极，费用率有望下行。

　　卫龙美味：魔芋制品增速亮眼，利润率显著提升。公司上半年通过全渠道运营策略，线上渠道收入3.49亿、同比+33.2%，线下渠道收入25.9亿、同比+25.4%。公司在新零售渠道的布局和推进速度较快，显示出全渠道策略的有效性。两大核心品类维持增长态势，其中调味面制品恢复至正增长，蔬菜制品在过去打下坚实基础后，今年加大品牌建设和渠道推动，实现了超过50%的高速增长，海带等新品培育良好，有望成为第三大单品。毛利率显著提升，主要得益于原材料成本下降和人员费用减少。

　　08月12日-08月18日行情回顾

　　本周食饮板块表现不佳，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为-1.88%，在30个申万一级行业中位列第20，跑输沪深300指数2.3个百分点，当前行业动态PE为19.62，处于历史偏低位置。

　　本周食饮行业的子板块均回调，板块涨幅最高的为软饮料（-0.26%）和乳品（-0.93%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周12只个股收涨，109只个股收跌，涨幅前5分别为日辰股份（+4.97%）、仙乐健康（+3.96%）、盐津铺子（+2.20%）、佳禾食品（+1.87%）、皇台酒业（+1.84%）；跌幅前五分别为绝味食品（-13.31%）、黑芝麻（-9.02%）、立高食品（-8.81%）中炬高新（-7.76%）、千味央厨（-7.15%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。

中邮证券 蔡雪昱,华夏霖,杨逸文,张子健