投资要点

　　黄金：美国7月CPI超预期回落，金价创下历史新高

　　数据方面，美国7月PPI同比今值2.2%，预期2.3%，前值2.7%；美国7月PPI环比今值0.1%，预期0.2%，前值0.2%。美国7月核心CPI同比今值3.2%，预期3.2%，前值3.3%；美国7月CPI同比今值2.9%，预期3.0%，前值3.0%。美国7月零售销售环比1%，预期0.4%，前置-0.2%。从数据方面来看，美国CPI超预期回落，美联储货币政策控制物价的压力进一步减小。此外零售销售环比超预期增长，弱化了市场对于美国经济衰退的预期。

　　本周美联储官员发言偏鸽。美国芝加哥联储主席古尔斯比：美国失业率的上升可能显示就业市场正在恶化。当前美国经济状况需要美联储进行一定幅度的降息。美国圣路易联储主席穆萨莱姆：通胀似乎已经回到2%的轨道。就业市场吃紧不再对通胀构成上行风险。调整利率的时机可能已经临近。

　　从CME Fedwatch工具来看，市场对于降息的预期仍然较高，目前市场预期9、11、12月美联储议息会议分别降息25、25、50BP。

　　我们认为本周公布的7月美国CPI超预期回落，美联储货币政策控制物价的压力进一步减小。部分美联储官员开始担忧美国就业市场开始变差，对于降息的讨论开始提升。9月大概率开启降息，我们看好黄金价格在本周突破新高以后仍将继续进入下一轮涨势。

　　铜、铝：铜下游开工持续回升，铜价维持偏强走势

　　国内宏观：中国1至7月社会融资规模增量今值188700亿人民币，前值181000亿人民币。中国1至7月新增人民币贷款今值135300亿人民币，前值132700亿人民币。中国7月M2货币供应同比今值6.3%，前值6.2%。中国1至7月全国房地产开发投资-10.2%，前值-10.1%。中国1至7月城镇固定资产投资同比3.6%，前值3.9%。中国1至7月社会消费品零售总额同比3.5%，前值3.7%。中国1至7月规模以上工业增加值同比5.9%，前值6.0%。

　　铜：价格方面，本周LME铜收盘价9050美元/吨，环比8月8日+129美元/吨，涨幅1.45%。SHFE铜收盘价73930元/吨，环比8月9日+2350元/吨，涨幅3.28%。库存方面，LME库存为309050吨（环比8月8日+12650，同比+217650吨）；COMEX库存为25089吨（环比8月9日+2361吨，同比-17816吨）；SHFE库存为262206吨（环比8月9日-24099吨，同比+222978吨）。三地合计库存596345吨，环比8月2日-9088吨，同比+422812吨。SMM统计国内铜社会库存当周为30.16万吨，环比8月2日-3.68万吨。

　　中国铜精矿TC现货本周价格为6.70美元/干吨，环比+0美元/干吨。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为80.92%，环比+0.03pct；再铜制杆开工率为18.92%，环比+3.39pct。精铜制杆和再生铜制杆开工率同步回升，下游需求恢复情况较好。

　　需求好转，铜价企稳回升。随着美国公布的CPI、PPI等一系列数据好于预期，市场因美国非农数据爆冷引发的对美国经济衰退的担忧情绪出现缓解，伴随着市场逐渐由淡季向行业旺季过渡，且在铜价出现止跌企稳的迹象之后，市场的补库需求增加。此外，下游方面精铜制杆及再生铜制杆开工率均上升，说明铜加工需求进一步恢复。铜价后期或维持偏强走势。

　　铝：价格方面，国内电解铝价格为19240元/吨，环比8月9日+220元/吨，涨幅1.16%。库存方面，本周LME铝库存为888975吨（环比8月9日-18475吨，同比+401875吨）；国内上期所库存为287282吨（环比8月9日+8655吨，同比+190728吨）；SMM国内社会铝库存为82.3万吨（环比-0.7万吨，同比+33.2吨）。

　　下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为51.2%，环比+0.7pct，同比-16.4pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为69.0%，环比+0pct，同比+9.0pct。

　　铝社会库存去库拐点或将出现。宏观面上美国就业数据及零售数据表现良好，经济衰退担忧缓解，宏观氛围回暖；基本面上国内电解铝供应端基本见顶，未来仅剩贵州、四川等地零星复产增量预期；下游消费方面或在传统旺季及国内经济刺激政策下向好发展。铝社会库存去库拐点或将出现，供需格局或将转好。

　　锡：7月国内精炼锡产量环比下降，缅甸佤邦锡矿解禁前产量难有明显增长

　　价格方面，国内精炼锡价格为263890元/吨，环比8月9日+5820元/吨，涨幅为2.26%。库存方面，本周国内上期所库存为10786吨，环比8月9日-36吨，跌幅为0.33%；LME库存为4140吨，环比8月9日-395吨，跌幅为8.71%；上期所+LME库存合计为14926吨，环比-431吨，跌幅为2.81%。缅甸佤邦锡矿解禁前产量难有明显增长。宏观方面，美国7月CPI数据创三年来最小增幅，通货膨胀显示继续放缓的迹象，市场对美联储9月降息的态度愈加笃定。基本面方面，据SMM，7月份国内精炼锡产量15925吨，环比-2.21%，同比+39.75%。产量环比下降原因为原料短缺、停产检修，企业降低排产。缅甸佤邦锡矿解禁前，云南冶炼企业原料库存难以得到有效补充，产量难有明显增长。预计8月云南地区的大部分冶炼企业保持当前生产水平或小幅减产。

　　锑：政策限制出口，稀缺资源属性或将提升

　　根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为160420元/吨，环比+0元/吨，跌幅为0%。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3600吨，环比+0吨，跌幅为0%。

　　政策实施锑等物项出口管制，锑资源稀缺属性提升。经国务院批准，决定对锑相关物项（包括锑矿，锑金属，锑氧化物等物项）实施出口管制。未经许可，不得出口，将于2024年9月15日开始实施。作为国内优势资源，我们认为政策限制出口，会提升优势资源重视程度，国内开采及加工政策或将进一步趋严，资源的稀缺属性将会进一步提升。

　　行业评级及投资策略

　　黄金：市场对于美联储预防式降息的预期在提升黄金或将进入下一轮上涨。维持黄金行业“推荐”投资评级。

　　铜：铜杆-线缆链条需求好转，铜价获支撑。维持铜行业“推荐”投资评级。

　　铝：去库拐点或将出现，铝价有望坚挺。维持铝行业“推荐”投资评级。

　　锡：矿紧支撑预期强，锡价或偏强运行。维持锡行业“推荐”投资评级。

　　锑：供需基本面坚实，锑价易涨难跌。维持锑行业“推荐”投资评级。

　　重点推荐个股

　　推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。山金国际：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。

　　风险提示

　　1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。

华鑫证券 傅鸿浩,杜飞