事件描述

　　8月13日，通威股份公告，拟以不超过50亿元取得润阳股份股权，交易完成后，润阳股份将成为通威股份控股子公司。

　　事件点评

　　非上市头部企业被收购，现金流趋紧下价格战持续缩圈。润阳股份于2022年3月披露招股书，计划募资40亿元，用于扩产5万吨高纯多晶硅项目、年产5GW异质结电池片项目和补充部分流动资金，但在2024年6月因IPO批文失效终止上市，其过去3年是光伏电池出货排名第三的企业，但在24H1因行业竞争激烈掉出前五榜单，出货量同比下滑，主要因现金流紧张所致。根据CPIA统计，2024H1有超过60GW的电池片项目终止或者延期，经营压力逐步由尾部企业向头部扩散。本次通威股份拟收购润阳股份，反映行业现金流紧张现象已经蔓延到头部企业，存量竞争下决赛圈持续缩小。虽然本次收购计划没有实质减少存量产能，但是在一定程度上减少了行业新增产能，同时市占率的提高会一定程度减少价格竞争，我们预计未来会有更多并购案例产生，以实现行业格局重塑，减轻价格竞争。

　　逆全球化下贸易摩擦加剧，国内产能输出海外成趋势。全球需求主要分散在中国、欧洲和美国，而供给主要在中国和东南亚地区。近年来逆全球化趋势明显，美国、欧洲、印度等国家地区纷纷设置贸易壁垒，将优质产能移出中国本土，带来中国产能全球输出。在这一趋势下，国内企业加大海外产能建设。通威股份硅料、电池、组件产能主要分布在国内，在海外建厂步伐相对缓慢。而润阳股份具备工业硅产能5.5万吨、多晶硅产能13万吨、拉晶产能7GW、切片产能10GW、电池片57GW、组件产能13GW，其中，部分产能分布在美国、泰国、越南，这对于通威股份海外产能建设是良好的补充，以提升其全球综合竞争力，符合通威股份“打造世界级清洁能源运营商”的长期战略目标。

　　行业低谷龙头逆势并购，减少社会资源浪费：目前光伏行业PB估值处于历史低位，此时产生收购合并具备性价比，通威股份2023年末拥有硅料和电池产能45万吨和95GW，计划2026年实现80~100万吨和130~150GW，本次收购计划可以提前完成其电池产能目标；另一方面，该方案解决了润阳股份现金流压力问题，符合有关部门关于引导光伏产业有序健康发展的相关意见，有利于促进光伏行业优质资源整合，减少社会资源浪费和产业低效竞争的目标。

　　风险提示：1、收购计划具备不确定性；

　　2、行业产能收缩不及预期带来竞争加剧超预期。

五矿证券 蔡紫豪