华旺科技(605377)

　　事件： 华旺科技发布 2024 年半年报。 2024H1 公司实现营业收入 19.47 亿元，同比增长 4.59%;归母净利润 3.02 亿元，同比增长 28.06%;扣非后归母净利润 2.74 亿元，同比增长 24.47%。 其中， 2024Q2 公司实现营业收入 9.95 亿元，同比增长 5.02%;归母净利润 1.55 亿元，同比增长 20.92%；扣非后归母净利润 1.29 亿元，同比增长 4.53%。

　　此外，公司拟派发现金股利每股 0.42 元， 24H1 股利支付率为 64.49%。

　　产销良好 Q2 收入稳增，预计反倾销影响有限

　　分产品看，公司 2024H1 装饰原纸/木浆贸易营收分别为 15.41/3.82亿元，同比分别增长 6.11%/-0.83%。 24 年下游家居需求有所承压，公司定位中高端， 产品品质、 成本控制、 客户资源优势显著，市场份额持续提升， 伴随新产能持续释放， 24H1 公司原纸产销情况良好。 分地区看， 24H1 国内/国外营收分别为 15.26/4.21 亿元，同比分别增长 3.55%/8.56%。 公司凭借产品品质的高稳定性， 顺利开拓高毛利率市场， 在国际市场上加速扩张， 但短期受到反倾销调查、海运费上涨有所扰动，增速有所放缓。 2024 年 6 月 14 日，欧盟委员公告将对原产于中国的装饰纸发起反倾销调查， 目前尚处于初步调查阶段。 公司预计此次反倾销调查对公司的影响整体有限， 不会对本年度欧洲装饰原纸销售造成影响， 主要系 1） 2023 年欧盟地区销量占公司总体装饰原纸销量低于 5%，占比较低。 2） 在欧洲区域销售均采取高品质、同价竞争策略，不存在低价竞争。 3） 公司在开拓新市场和客户方面做了充分的准备，客户储备丰富。

　　原材料价格下降， H2 盈利水平有望改善

　　盈利能力方面， 2024H1 公司毛利率为 18.65%，同比增长 2.17pct。2024Q2 公司毛利率为 17.19%，同比下降 1.60pct。 其中， 24H1 装饰原纸/木浆贸易毛利率分别为 21.24%/8.68%； 国内/国外毛利率分别为 17.65%/22.24%。 2024Q2 公司毛利率环比小幅承压， 主要系浆价环比上涨，伴随海外浆厂产能释放，浆价已开始下行，同时钛白粉价格走弱， 24H2 盈利有望改善。

　　期间费用方面， 2024H1 期间费用率为 4.54%，同比增长 1.70pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.64%/1.27%/3.06%/-0.43%。 2024Q2 期间费用率为 3.79%，同比增长 0.80pct。 其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.82%/1.59%/1.64%/-0.26%，同比分别+0.14/+0.51/+0.07/+0.08pct。

　　综合影响下， 2024H1 年公司净利率为 15.52%，同比增长 2.88pct；2024Q2 公司净利率为 15.61%， 同比增长 2.09pct。

　　投资建议： 公司为装饰原纸细分领域龙头，技术研发能力出众，成本管控到位，盈利韧性十足。伴随中高端装饰原纸行业格局优化，公司产能稳步扩张、不断拓展多元品类，未来业绩有望持续成长。我们预计华旺科技 2024-2026 年营业收入为 45.80、 54.98、 62.96 亿元，同比增长 15.20%、 20.03%、 14.52%；归母净利润为 6.75、 8.14、 9.34亿元，同比增长 19.27%、 20.52%、 14.78%，对应 PE 为 8.2x、 6.8x、5.9x，给予 24 年 11xPE， 对应目标价 15.98 元，维持买入-A 的投资评级。

　　风险提示： 反倾销影响高于预期、 原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、品类拓展不及预期、海外贸易环境恶化、行业竞争加剧风险。