安井食品(603345)

　　业绩简评

　　2024年8月19日公司披露2024年半年报，2024H1实现营业收入75.44亿元，同比增长9.42%；实现归母净利8.03亿元，同比增长9.17%。其中24Q2实现营业收入37.89亿元，同比增长2.31%；实现归母净利3.64亿元，同比下滑2.51%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.38元（含税）。

　　经营分析

　　公司主业韧性十足，新兴渠道实现较高增长。公司渠道优势突出，在消费弱复苏的情况下多路径寻找增长点，收入端实现稳健增长。24H1速冻调制食品/米面/菜肴分别实现收入38.33/12.91/22.08亿元，同比+21.9%/+1.4%/+0.4%，单Q2分别实现收入17.75/6.53/12.54亿元，同比+13.59%/-1.44%/-7.08%。受小龙虾产品价格下滑，公司新宏业与新柳伍24H1分别实现收入9.37/6.87亿元，分别同比-26.8%/-9.7%，水产类下滑对整体业绩有所拖累。分渠道看，24H1经销商/商超/特通直营/新零售/电商渠道分别实现营业收入61.1/4.3/5.2/3.3/1.5亿元，分别同比+12.4%/-3.0%/-15.3%/+27.3%/+7.3%；其中单Q2分别实现同比+3.9%/-24.5%/-6.7%/+26.5%/+23.0%,电商与新零售渠道实现高增长。

　　费用端略有提升，利润端相对稳定。24H1毛利率为23.9%，同比+1.81pct；24Q2毛利率为21.3%，同比+1.44pct。受益于原材料成本下行，产品结构持续优化，公司毛利率有所回升。费用端公司24H1销售费用率同比+0.09pct至6.1%，管理费率同比+0.75pct至3.8%，研发费率同比+0.02pct至0.60%；24Q2销售费用率同比-0.09pct至4.85%，管理费用率同比+1.16pct至3.89%，研发费用率同比+0.05pct至0.62%。管理费用率的增加主要系报告期内股份支付分摊费用增加。公司24H1实现净利率10.82%，同比下降0.07pct；24Q2实现净利率9.90%，同比下降0.35pct，费用端的提升导致净利率有所下滑。

　　盈利预测、估值与评级

　　在需求相对疲软的背景下，公司多途径促进主业增长，产品力持续得到优化，看好公司凭借优质渠道与产品力的长期成长。我们预计公司24-26年收入为158/177/197亿元，同比+13%/12%/11%；归母净利为16.4/18.4/20.4亿元，同比+11%/+12%/+11%。对应EPS为5.65/7.37/9.05元，对应PE13/12/11X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　食品安全问题；新品表现不及预期；原材料价格上涨。