重庆啤酒(600132)

　　事件：公司发布2024年中报，实现营收88.61亿元，同比+4.2%，归母净利润9.01亿元，同比+4.2%。

　　点评：

　　Q2销量稳增长，吨价持平。2024Q2公司实现营收45.68亿元，同比+1.5%。从销量来看，2024Q2销量同比+1.5%至92万千升。从吨价来看，2024Q2吨价同比持平至4982元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q2高档酒收入同比-1.9%至26.92亿元，占比61%，同比-1.7pct；主流酒收入同比+5.1%至16.54亿元；经济酒收入同比+10.6%至1亿元。从区域来看，2024Q2南区收入保持了较好增速，同比+4.6%至13.06亿元，中区收入同比-1.2%至17.48亿元，西北区收入同比+0.1%至13.92亿元。

　　受宏观环境影响，Q2盈利能力短暂承压。2024Q2公司实现归母净利润4.49亿元，同比-6.0%，归母净利润率同比-0.78pct至9.8%。一方面，2024Q2千升酒成本同比+2.1%至2468元，毛利率同比-1.0pct至50.5%。另一方面，受制于收入增速放缓、但是费用投入并未减少，销售费用率同比+1.26pct至17.2%；管理费用率同比-0.27pct至2.9%。

　　盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是不可复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系并且加大投入。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.89元、3.12元、3.30元，对应2024年8月19日收盘价（56.75元/股）市盈率20、18、17倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等