投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数上涨1.1%，相较沪深300超涨0.7pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为0.6%和2.5%，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额6397亿元，环比上一周降低17.2%；两融余额1.41万亿元，环比上一周小幅降低0.5%；股票质押市值2.27万亿元，环比上一周小幅降低0.8%。

　　券商：监管细则不断完善，推动资本市场健康发展。1）上周司法部、财政部和证监会联合起草《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》并公开征求意见，明确证券公司从事保荐业务，可以按照工作进度分阶段收取服务费用，但是收费与否或者收费多少不得以股票公开发行上市结果作为条件；同时明确了中介机构及其从业人员收费的禁止性行为，地方人民政府不得为公司上市给予奖励等。我们认为中介机构在推动公司上市和融资的过程中，发挥了“看门人”的重要作用，相关制度的完善将进一步杜绝财务造假、欺诈发行等违法事件发生，推动资本市场健康发展。2）上周上交所发布《上海市场首次公开发行股票网下发行实施细则》，对投资者参与科创板网下发行业务增加了持有科创板市值的要求，明确自10月1日起，网下投资者及其管理的配售对象还需在基准日前20个交易日所持有科创板非限售A股股票和非限售存托凭证总市值的日均市值不低于600万元。此次修订提高网下投资者的参与门槛，将定价权影响力更多地向专业投资者倾斜，有利于定价体系的逐步完善与投资者结构的持续优化。

　　保险：续期收入增长抵消高基数压力，关注需求释放下的负债端表现。1）上市寿险2024年7月单月保费同比增速分别为人保寿险（+21.8%）>平安寿险（+17.2%）>新华保险（+11.3%）>中国人寿（+8.3%）>太保寿险（-12.8%），除人保寿险（v.s.6月+30.1%）、太保寿险（v.s.6月+2.3%）单月增速环比下滑之外，其他均环比改善，其中平安寿险（v.s.5月+10.6%）、人保寿险（v.s.5月+23.0%）环比大幅抬升，新华保险（v.s.5月-6.2%）增速转正。我们认为部分险企受去年7月“炒停售”导致的高基数影响，今年表现有所承压，但续期收入的稳定贡献对于总保费增长有一定支撑作用。此外，监管对于人身险产品预定利率上限的进一步下调，有望持续激发居民储蓄与保障需求，在理财收益率持续下行背景下，保险产品仍具有较高的竞争优势，关注市场需求逐步释放下的保险负债端改善节奏。2）上市财险7月单月同比增速分别为：人保财险（+7.6%）>平安财险（+6.6%）>太保财险（+6.0%），分别较6月单月增速环比+1.5pp/+0.2pp/-2.0pp。人保财险单月表现边际提升，具体来看主要系意健险、责任险的增长推动，且观察到信用保证险增长规模边际收窄，体现对高风险业务的管控增强。

　　投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：多渠道“报行合一”推动费差结构改善，预定利率下调缓释利差损风险，财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

东海证券 陶圣禹