安井食品(603345)

　　摘要：

　　事件：8月19日，公司发布公告，24H1实现营收75.4亿元，同比+9.4%；归母净利润8亿元，同比+9.2%。其中24Q2营收37.9亿元，同比+2.3%；归母净利润3.6亿元，同比-2.5%。此外，24H1公司现金分红和回购金额合计4.6亿元，分红比例57.5%。

　　24Q2主业实现较快增长，新产品与新渠道持续拓展。分产品看，速冻调制食品同比+13.6%，主要得益于锁鲜装产品力优秀叠加渠道端精耕支撑C端业务实现较快增长；面制品同比-1.4%，主要系价格竞争影响；菜肴制品同比-7.1%，预计主要系酸菜鱼与小龙虾等产品表现疲弱，同时价格竞争亦有影响；农副产品同比-23.8%，主要系鱼粉销售影响较大。分区域看，东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南收入分别同比-3.0%/-2.7%/+3.3%/+9.8%/-3.3%/-4.1%/+33.5%，华东、华南与西南市场增速领先。分渠道看，经销/商超/特通直营/新零售/电商收入同比+3.9%/+4.5%/-25.4%/+43.3%/-37.3%，商超增速环比回升主要系基数原因与渠道客流自身修复，新零售增速较快主要得益于新渠道客户开拓；经销商数量为2060家，环比+3.0%。

　　原料价格下降对冲费用投放，盈利能力基本保持稳定。24Q2归母净利率9.6%，同比-0.5pcts。具体拆分来看，毛利率21.3%，同比+1.4pcts，主要得益于：1）锁鲜装等高价值产品占比提升并且自身毛利率稳定；2）食用油、鸡肉等原材料成本阶段性回落。销售费用率为4.8%，同比-0.1pcts，在阶段性投放费用的背景下费效率仍有提升，预计主因内部资源整合后规模效应释放；管理费用率为3.3%，同比+1.1pcts，主要系股份支付费用增加所致。

　　主业有望延续稳健增长，期待新品与新渠道发力。短期看，24H2逐渐步入速冻销售旺季，预计锁鲜装凭借强产品力持续增长，叠加新品与新渠道开拓有望贡献部分增量。长期来看，公司新一轮股权激励有助于增强骨干凝聚力，助力长远发展；研发属地化转型进一步赋能区域爆品打造，持续贡献收入增量；各地生产基地规划基本完成，未来盈利能力有望步入改善通道。

　　投资建议：根据公告调整盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为16.7/18.9/21.3亿元，同比+13.3%/12.9%/12.8%，EPS为5.7/6.4/7.3元，对应PE为13/12/10X，考虑到公司主业稳健增长+持续拓展新品与新渠道，叠加提高分红比例下限，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧的风险，行业需求下滑的风险，食品安全风险。