杭叉集团(603298)

　　事件： 杭叉集团发布 2024 年半年报，上半年，公司实现营业收入 85.54 亿元，同比增长 3.74%，实现归母净利润 10.07 亿元，同比增长 29.29%；单 Q2，公司实现营业收入 43.82 亿元，同比增长 1.53%，实现归母净利润 6.28 亿元，同比增长 28.19%。

　　“国际化+锂电化”带动市场需求结构持续优化。 根据公司 2024年半年报， 2024 年上半年，中国叉车总销售量达 66.21 万台， 同比增长 13.09%；其中， ①区域结构上， 内销销量 43.39 万台， 同比增长 9.92%；出口销量 22.82 万台， 同比增长 19.64%。 出口持续高增，国产品牌全球竞争力不断提升； ②车型结构上， Ⅰ类车销量 9.1 万台，同比增长 19.04%；Ⅱ类车销量 1.3 万台，同比增长 22.62%；Ⅲ类车销量 36.46 万台，同比增长 25.58%；Ⅳ +Ⅴ类车销量 19.36 万台，同比下降 7.02%。 电叉占比已达 70.77%，大车电动化比例已达 31.97%，国产品牌的新能源产品优势持续显现。 反映到公司收入端，销量结构的变化导致收入增速小于销量增速的特点。

　　受益于需求结构改善、原材料价格处于低位， 公司盈利水平持续提升。 根据 Wind， 2024 年上半年， 公司毛利率 21.41%，同比增长 2.32 pct，净利率 12.53%，同比增长 2.46pct。

　　毛利率端， 公司毛利率改善主要得益于结构优化与成本下行带动的： ①需求结构方面，叉车行业出口规模与电动化占比的持续提升， 需求结构的改善带动公司盈利水平向好发展；②原材料成本方面， 2024 年 8 月，中国钢材综合价格指数 91.38， 较去年同期下降 17.6；中国碳酸锂价格 7.46 万元/吨， 同比下降 66.82%。原材料价格处于低位推动公司毛利率显著提升。

　　净利率端， 公司 24H1 期间费用率 10.56%，同比+1.64pct，销售/管理/财务/研发费用率 3.78%、 2.32%、 -0.42%、 4.88%，同比+0.57pct、 +0.16pct、 +0.24pct、 +0.67pct， 其中销售与研发费用率增长较为显著， 主要系公司持续加大海外营销服务网络布局以及新产品技术的研发投入；财务费用增长主要系汇兑收益较23H1 有所下降。 此外， 公司 24H1 分别实现其他收益与投资净收益 1.14、 2.43 亿元，较 23H1 增长约 9606、 5489 万元； 得益于政府补助与投资收益，公司净利率增幅超越毛利率增幅

　　2024 年下半年， 内外需预计边际变化不大，全球布局持续增强公司竞争力。 展望下半年：

　　①需求方面， 根据 Wind，国内市场： 2024 年 7 月，中国制造业PMI 为 49.4，除 3、 4 月短期复苏外，整体仍处于收缩区间；中国物流业景气指数（业务总量）为 51，全年处于扩张区域， 中国内需结构性的特点或将持续， 预计下半年边际变化有限； 海外市场：根据工程机械工业协会， 24M7 叉车出口 4.27 万台，同比增长21.65%，延续了上半年的增长趋势。

　　②公司方面， 根据公司董事会决议公告与半年报， 2024 年上半年，公司于印尼、日本设立全资子公司，并于欧洲设立租赁公司，有利于进一步完善公司境外销售网络建设，建立快速、高效的销售及售后服务体系和为客户提供强有力的技术支持。

　　投资建议：

　　我们预计公司 2024-2026 年的收入分别为 170.7、 186.7、 207.3 亿元，增速分别为 4.9%、 9.4%、 11%，净利润分别为 20.1、 21.8、 24.7亿元，增速分别为 16.9%、 8.3%、 13.4%，对应 PE 分别为 11.2、 10.4、9.1 倍。公司有望持续受益于“国际化+电动化”结构优化，维持买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 19.9 元，相当于 2024 年 13X 的动态市盈率。

　　风险提示： 宏观经济复苏不及预期，海外业务拓展不及预期，国际贸易摩擦加剧，原材料成本上行。