美的集团(000333)

　　事件

　　公司2024Q2实现营业收入1111.72亿元，同比增长10.37%，归属净利润118.04亿元，同比增长15.84%，扣非净利润109.44亿，同比增长9.67%；2024H1实现营业收入2172.74亿元，同比增长10.30%，归属净利润208.04亿，同比增长14.11%。

　　C端外销高增，B端增速改善

　　2024Q1/Q2公司营收均+10%；分B/C端，2024H1智能家居/新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化收入分别同比+11%/+26%/+6%/-9%，智能家居季度间节奏平稳，据产业在线，Q1/Q2美的空调外销分别同比+17%/+49%，内销或以小多联驱动为主，分体式平稳。B端收入Q1/Q2分别同比+5%/+9%，Q2智能建筑科技/新能源工业技术/机器人自动化分别+6%/+29%/-6%，热泵及机器人拖累逐季减小。

　　结构优化提振毛利率，净利润率持续改善

　　2024Q2毛利率同比+0.5pct至26.9%，连续10个季度同比提升，除了汇率有积极影响外，预计主要由内销产品结构优化及海外OBM占比提升驱动。费用率方面，Q2期间费用率同比+1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.1/+0.2/+0.4/-0.4pct，受海外OBM投入加大影响，销售费用率持续上行；此外，公允价值变动等科目对当期利润有正贡献，Q2净利润率同比+0.5pct至10.6%。

　　返利大增，合同负债继续新高，支撑强劲

　　报表质量优异：1）2024H1经营净现金流335亿元，同比+12%；2）期末合同负债347亿，较一季度末-29亿，同比+50亿，同期新高；3）期末其它流动负债854亿，较一季度末+70亿，同比+101亿，同期新高；其中期末销售返利599亿，历史新高，较年初+116亿，同比+83亿；4）应收项目/存货较一季度末分别+59亿/-9亿。

　　经营强劲，维持“买入”评级

　　展望后续，公司内销受益“基数走低+天气好转+政策逐步落地”，安装卡已有好转，外销订单持续强劲，OBM业务投入加大后进展较快，原材料成本环比也有回落，预计业绩延续强势表现。公司分红率62%，股息率5%+，红利属性较强。H股上市进入最终阶段，有望给转型注入新动力，预计2024及2025年归属净利润分别为385及425亿，暂不考虑港股上市，当前PE为11.3及10.2倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：政策兑现不及预期；原材料成本大幅上涨；外资短期单边流动