山金国际(000975)

　　事件

　　8月20日，公司发布24年半年报，1H24实现营收65.05亿元，同比+42.27%；归母净利10.75亿元，同比+46.35%；扣非归母净利11.27亿元，同比+58.41%。2Q24实现归母净利5.72亿元，环比+13.7%，同比+30.53%。

　　点评

　　矿产金量稳价增，Q2业绩环比续增。据公司半年报及一季报，二季度公司实现矿产金产量2.18吨，环比持平略增，实现矿产金销量2.13吨，环比持平略降。矿产银、铅锌精矿等产品销量环比均实现增长。在二季度金价环比提升且矿产金销量持稳的背景下，公司业绩环比续增。另外，从公司矿产金合并摊销后成本可以看出，二季度成本相对一季度环比有所下降，使得上半年矿产金毛利率达到71.89%，较一季度提升近四个百分点。

　　投资损失对业绩略有拖累。二季度公司实现投资收益-1.37亿元，主要为处置衍生金融工具取得的投资收益和期权收益。

　　国内外资源双向布局，远期成长奠定基础。上半年公司实施对加拿大矿业公司Osino Resources Corp.的收购计划，开启了国际化资源布局的第一步。通过本次收购，公司可以快速获得优质资源、提高黄金资源储备，预计投产后提供5吨/年的黄金产能，符合公司战略目标。公司已经完成了中国境外投资备案相关审批程序，以及已经获得了纳米比亚反垄断竞争委员会（NCC）的批准。截至目前，本次收购的所有审批程序都已经完成，双方已将2024年8月29日定为《交割协议》的完成日期。

　　国际金价持续新高，国内黄金股估值有望修复。目前市场预期9月份降息概率较高，在此背景下国际金价持续新高。沪金在近期人民币升值的背景下，尚未突破年内高点。但是据我们测算，国内黄金股内含金价显著低于现价，市场对于金价和黄金企业成本的信心不足导致国内黄金股出现调整，我们认为在降息背景的金价主升浪过程中，国内黄金股估值有望修复。

　　盈利预测&投资建议

　　预计公司24-26年营收分别为96/102/123亿元，归母净利润分别为24.24/26.99/37.04亿元，EPS分别为0.87/0.97/1.33元，对应PE分别为19.94/17.91/13.05倍。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　黄金价格波动风险；远期计划达成不及预期。