投资要点

　　事件：北京时间8月20日早上十点《黑神话：悟空》全球正式上线。根据2024国游销量半年榜，该游戏在预售一个月后，销售额达3.9亿元，销量为120万份，打破国产游戏的预售纪录（原纪录为10万级）。根据国游畅销榜统计，截至20日晚，其在Steam上已售出超过300万份，加上wegame、epic和ps平台，总销量超过450万份，总销售额超过15亿元。

　　政策趋向或将影响行业变化，技术迭代引发产业升级。政策端：2023年12月22及25日，国家新闻出版署分别公布12月的国产、进口游戏审批信息，共145款游戏获批，相较2022年分别同比增长109%和123%。2023年12月22日国家新闻出版署起草《网络游戏管理办法(草案征求意见稿)》其中提出鼓励精品原创游戏与国际合作的方针，游戏出海将更加便利，侧面提升我国游戏产业整体在全球市场的影响力和竞争力。2024年8月3日，国务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意见》其中提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广播电视和网络视听质量等新业态发展以及支持电子竞技、社交电商、直播电商等发展。技术端：AIGC降本增效，打破游戏进化壁垒。根据伽马数据《中国游戏产业AIGC发展前景报告》在中国收入排名前50的游戏公司中，约64%已经开始涉足AIGC领域，围绕游戏研发、营销和运营等多个环节。AIGC深度应用于游戏研发工具链，自研模型开拓PGC创意实现新路。海外游戏制作厂商Unity将大模型驱动的Muse和AI应用Sentis整合到其3D引擎中。

　　游戏与文化内容IP相结合，共筑生态建立。IP可分为内容型IP和形象型IP。两种类型相互融合，内容型IP可以孵化出形象型IP。根据伽马数据统计，我国文娱IP市场中原生类型为文学的IP占比达52%，但文学领域变现能力有限，中国文娱IP市场收入中文学领域直接变现占比不足2%，文学IP多领域发展成常态。游戏IP衍生品市场2023年市场规模达40.6亿元，2019—2023年复合增长率达17%。游戏用户情感需求或为IP衍生品驱动之一，当游戏元素为用户提供情绪价值或将提升消费意愿。衍生品产品：销售额的前四名分别为小型/轻型收藏品、手办类、服装、日常用品，共占据69.2%的份额。其中，小型/轻型收藏品价格较低使得销量更高；日常用品的实用性强、适用场景多，使销量较多。用户愿为IP联名、纪念/限定等形式支付更多金额。

　　投资建议：国产3A游戏顺利发布有效提升行业关注度，同时技术发展与政策规划相结合促进产业发展。建议关注：腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、三七互娱、恺英网络、巨人网络、昆仑万维、冰川网络、吉比特、汤姆猫、姚记科技、游族网络、浙版传媒、神州泰岳、顺网科技、阅文集团、天娱数科、因赛集团、恒信东方、万兴科技、视觉中国等。

　　风险提示：政策不确定性、新游戏研发进度不及预期、相关技术发展不确定性等。

华金证券 倪爽