晶盛机电(300316)

　　报告要点

　　2024H1公司营收101.47亿元，同比+21%，归母净利润20.96亿元，同比-4.97%，扣非净利润20.94亿元，同比+1%。公司合同负债83.67亿元，存货中发出商品94亿元，同比略有下滑，但整体维持历史高位。分业务来看，设备及服务业务24H1收入73.7亿元，同比+20.6%；材料业务24H1收入23.7亿元，同比+25.7%。公司整体收入增速同比放缓，推测主要受到23Q4以来下游光伏行业短期供需错配导致竞争加剧和产能出清的影响，公司新订单签署节奏放缓。

　　从盈利表现来看，2024H1公司毛利率37%，同比-5.65pct，净利率23.54%，同比-6.46pct。其中设备及服务毛利率37.43%，同比-2.7pct；材料业务毛利率40.15%，同比-14.51pct。公司材料业务中近90%来自于石英坩埚（根据2023年），材料业务毛利率的大幅下降，推测由于国内石英砂需求的下降和进口石英砂放量的冲击，石英坩埚价格回归理性。

　　从影响利润的细项来看，公司利润及净利率的下滑主要受到三费的增加（销售/管理/研发费用分别同比+56%/+40%/+1.9%）、被投资公司公允价值变动（时创能源、芯联集成等）、和对库龄长的存货计提减值准备的影响。

　　投资建议与盈利预测

　　我们预测公司24-25年归母净利润57.12亿元和68.69亿。目前市场对公司24年PE一致预测为5.8X，估值达到历史极低位。随第五代单晶炉及智能化集成设备逐步得到客户认可，半导体设备新品的推出和放量，以及材料领域业务规模的快速提升，公司有望通过设备+材料多元化、多领域布局，实现周期的穿越。我们给予“增持”的投资评级。

　　风险提示

　　下行风险：下游需求不及预期、行业竞争格局恶化、新材料发展速度缓慢上行风险：下游设备需求超预期、碳化硅降本速度超预期、核心耗材需求超预期。