后市展望

　　上半年电解槽招标不及预期，后续有望修复。 我们认为绿氨绿氢项目储备丰富，上半年招标不及预期主要是因为项目落地节奏问题。后续随着项目推进，电解槽招标有望恢复。

　　氢燃料电池汽车需求下半年有望高增长。 我们观察到上半年针对氢燃料电池汽车的政策支持文件陆续出台，免收高速过路费的政策将极大推动氢燃料电池汽车的经济性平价。我们认为相关政策对需求的刺激带动将在下半年有所体现。

　　关注离网制氢及下游应用场景。 当前氢能成本偏高、基础设施不健全、应用场景缺乏仍是制约氢能源的三大制约因素。随着离网制氢项目推进、长途输氢管道逐步完工，氢能源商业模式有望逐步完善。

　　投资建议

　　上半年在政策预期发酵及流动性边际改善的背景下，氢能源有阶段性表现。但在商业模式并未完善的背景下，上半年需求整体不及预期，企业盈利仍然面临一定困难。

五矿证券 张鹏,张斯恺,蔡紫豪,张娜威