赞宇科技(002637)

　　核心观点

　　公司是国内表面活性剂、油脂化工龙头，OEM/ODM项目稳步推进。目前公司表面活性剂产能超过120万吨/年，油脂化学品产能超过100万吨/年。洗护用品OEM/ODM加工服务能力达到110万吨。目前公司在江苏镇江建有年产能10万吨液体洗涤剂OEM/ODM生产线，河南鹤壁年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目、四川眉山年产能50万吨洗护用品OEM/ODM项目已陆续投产。公司依托表活技术优势、规模布局优势、物流包装配套优势，开展OEM/ODM加工业务，在生产工艺、技术、设备上能为下游客户提供更有针对性的服务，进一步提升公司表面活性剂的市场份额。

　　主要原材料价格上涨带动公司利润同比增长106%。公司公告，2024年上半年，公司实现营业收入46.24亿元，同比下降4.20%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长105.81%。得益于棕榈油、脂肪醇等主要原材料价格上涨带动公司产品价格上涨，公司利润实现增长，根据卓创咨询，硬2024年上半年脂酸均价为8622.6元/吨，同比提升4.0%；24°棕榈油均价为7788.5元/吨，同比提升1.5%。同时公司新增产能逐步释放，并持续推动精细化管理，实现降本增效。此外，公司2024年上半年实现汇兑收益，公司财务费用同比降低74.77%，影响公司利润约4139万元。

　　公司回购股份方案稳步推进，彰显公司长期发展信心。截止至2024年7月31日，公司以集中竞价交易方式累计回购股份数量为735万股，占公司股份总数的比例为1.56%，成交总金额为人民币6599.24万元，成交股价区间为6.93-10.84元/股。公司的回购方案一方面反映了管理层对公司内在价值的肯定和对未来可持续发展的坚定信心，另一方面本次回购股份用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司的长效激励机制，有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起，促进公司高质量可持续发展。

　　风险提示：在建项目进度不达预期；市场竞争加剧；主要产品价格下跌等。

　　投资建议： 下调盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。

　　考虑到 OEM/ODM 项目推进低于预期， 我们谨慎下调盈利预测， 预计公司2024-2026 年收入 105/121/125 亿元， 同比增速 8.7%/15.5%/3.9%， 归母净利润 1.90/2.36/2.83 亿元， 同比增速 116.4%/24.1%/20.1%； 摊薄 EPS 为0.40/0.50/0.60 元， 当前股价对应 PE 为 21/17/14x。 公司为油脂化工与表面活性剂行业领先企业， 随着公司 OEM/ODM 项目产能利用率的不断提升， 将为公司带来新的业绩增长， 维持“优于大市” 评级。