金晶科技(600586)

　　事件

　　2024 年 8 月 19 日，公司发布 2024 半年报，报告期内实现营业收入 35.5 亿元，同比减少 4.4%，实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 5.2%；其中 2024Q2 实现营业收入 17.7 亿元，同比减少 2.0%，环比基本持平，实现归母净利润 1.0 亿元，同比减少 39.8%，环比减少 38.8%。

　　纯碱价格下行影响公司盈利空间

　　报告期内，公司纯碱业务实现对外销售营业收入 11.9 亿元，同比减少 12.2%，毛利率 25.7%，同比下降 6.0pct。 2024H1 纯碱价格波动下行,行业均价同比下降 17%，系影响整体盈利的主要原因。重质纯碱下游需求主要来自浮法玻璃、光伏玻璃，2024H1 国内房屋竣工面积同比下降 22%，影响浮法玻璃需求；近期光伏玻璃部分产线冷修减产需求走低，我们预计纯碱价格短期内或仍将承压，但下行空间有限。

　　海外薄膜组件需求向好拉动玻璃业绩

　　公司玻璃板块主要包括建筑及节能玻璃、光伏玻璃等产品，报告期内，公司玻璃业务实现营收 23.1 亿元，同比减少 2.0%，毛利率 16.3%，同比提升 8.0pct，盈利水平回升。 2024H1 金晶马来公司实现净利润 0.4 亿元，同比增长 53.2%， 马来基地主要为海外客户供应薄膜组件前板及背板玻璃，有望受益于美国对本土光伏制造业的政策扶持趋势；滕州金晶亏损显著改善。

　　晶硅及薄膜组件玻璃布局多线并进

　　公司光伏玻璃产品可配套晶硅及薄膜光伏组件，其中压延玻璃具备产能 650t/d，后续 2 座 1200t/d 窑炉产线已通过宁夏听证会，均用于晶硅组件； 马来金晶持续完善大客户策略； 滕州二线 TCO 玻璃产品质量逐步提升， 与国内多家薄膜电池企业建立良好合作关系，同时积极推进与海外客户业务进展。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 80.2/90.9/104.4 亿元，同比增速分别为 0.6%/13.3%/14.9%；归母净利润分别为 5.0/6.0/7.8 亿元，同比增速分别为8.8%/18.5%/30.1%。 EPS 分别为 0.35/0.42/0.54 元。纯碱及玻璃产品价格处于波动下行周期，短期对公司业绩造成较大影响，中长期考虑公司在手光伏玻璃项目已过听证会，落地确定性较高， TCO 领域具有高成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示： 玻璃行业政策监管规则变化； 产品价格大幅波动；产能建设速度低于预期。