怡和嘉业(301367)

　　事件

　　公司发布2024年半年报。2024年上半年公司实现收入3.82亿元，同比下降48.79%；归母净利润 0.92 亿元，同比下降 62.08%；扣非归母净利润 0.67 亿元，同比下降69.08%。单二季度实现营业收入 1.90 亿元，同比下降 28.50%，归母净利润 0.42亿元，同比下降 51.82%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比下降 63.69%。

　　北美市场订单减少影响整体业绩

　　从产品看， 2024H1 家用呼吸机诊疗业务收入 2.30 亿元，同比下降 60.07%；耗材类业务收入 1.36 亿元，同比增长 26.13%，占比 35.69%，耗材占比稳步提升。从区域看， 2024H1 国际业务收入 2.19 亿元，同比下降 56.04%；国内业务收入 1.64亿元，同比下降 34.31%，占比 42.80%，国内业务占比提升。 受美国家用呼吸机市场下游去库存影响，公司业绩短期波动，我们预计随着去库存接近尾声，以及公司与 RH 合作协议落地，海外业务有望恢复正常增长。

　　毛利率有所提升，费用投入加大

　　2024H1 公司整体毛利率 51.70%，同比提升 5.61 pp，主要因毛利率较高的耗材收入占比提升。各大类产品毛利率基本稳定，家用呼吸机业务毛利率 42.77%，同比提升 3.00 pp；耗材类业务毛利率 65.97%，同比减少 0.44 pp。 2024H1 公司净利率 24.17%，同比下降 8.47 pp，主要因为费用持续投入，费用率提升，其中销售、研发、管理费用率分别为 12.67%/15.21%/7.90%，同比分别+6.41/+7.78/+5.33 pp。

　　坚持研发创新，产品持续获批

　　公司坚持自主开发路线，掌握核心技术，通过稳定的研发投入持续开拓全球市场、巩固优势。 2024 年上半年，公司获得的国内医疗器械注册项目 5 项、国外资质认证 18 项； 截至 2024 年 6 月底，公司处于注册申请中的国内医疗器械注册项目 2项、国外资质认证 17 项，涉及美国、欧洲、新加坡、巴西、墨西哥等国家和地区。

　　盈利预测及投资建议

　　考虑下游去库存影响， 我们预计公司 2024-26 年收入分别为 9.18/11.72/14.17 亿元，同比增速分别为-18.25%/27.70%/20.91%， 归母净利润分别为 2.29/2.99/3.63亿元，同比增速分别为-22.86%/30.16%/21.36%， EPS 分别为 2.56/3.33/4.05 元。鉴于公司是国内家用呼吸机龙头企业，拓展全球市场具备竞争力， 下半年去库存影响逐步减弱， 业绩有望恢复增长， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 经销商模式风险；知识产权风险；新产品研发、上市不及预期风险。